中融基金：今年信用债投资机会更明确

⊙记者 陈玥 ○编辑 杨刚

开年以来，步入下半场的“债牛”与方兴未艾的“股牛”共舞，让投资者收获颇丰。接下来债市将如何演绎？哪些领域具备投资价值？记者就此采访了中融基金研究部债券研究组负责人杨萍。她认为债市仍会有一段好日子，信用债的机会较利率债更为明确。

宏观方面，杨萍认为，2019年预计基建投资增速有所回升，房地产投资增速回落，出口下行压力较大，消费下滑，制造业投资持续回升空间有限，通胀压力预期可控，财政政策料更加积极。

“对于债市而言，主要受以下几个因素影响：首先，2019年的经济基本面对债市较为有利；其次，CPI或处于低位，通胀压力预期不大；最后，2019年存在降准以置换MLF、对冲季节性资金需求的可能性，从而推动资金利率下行。”杨萍表示。

基于上述分析，杨萍预计2019年长端利率仍有下行空间，且下行空间或较短端利率更大。主要原因在于长端在宽货币和弱信用推动下或延续下行，而短端国债利率可能不会大幅地负向偏离7 天回购利率，资金成本的稳定将限制短端国债利率的下行幅度。

信用债方面，杨萍表示，回溯2018年，违约债券出现较多，究其原因，主要有以下几个方面的因素：一是过去几年发行人大幅扩容，发行环节宽松，而在2018年集中行权，到期量大；二是在经济存在下行压力和去杠杆背景下，企业基本面承压，融资渠道趋紧，违约风险的可能性随之增加；三是企业自身盲目扩张，债务增速快，发展激进；四是民企存在公司治理和内控的问题。从违约债券的分布情况来看，行业特征并不明显，其中综合、商贸、采掘行业违约主体个数相对较多。从企业性质来看，民企占绝大多数。

“可喜的是，监管及时出台了一系列政策来化解信用风险，使得部分民企债估值得到修复。”杨萍告诉记者，一是适度释放基础货币，主要措施包括2018年6 月24 日、10 月7 日宣布定向降准，分别释放了7000亿元和超过1万亿元的流动性。央行还于2018年6 月25 日、10 月22 日宣布增加再贷款和再贴现额度1500亿元。二是提高货币乘数，体现为疏通货币政策传导路径和提升金融机构的风险偏好。三是降低信用利差，包括降低流动性溢价和信用风险溢价等。通过支持专业机构出售信用风险缓释工具、担保增信等方式支持民企债券融资，将中低评级信用债增信至高评级，从而降低信用风险溢价。

但杨萍也同时提醒，民企债估值修复可期，但瑕疵仍在，如民企实控人表外仍可能存在隐形负债等。

杨萍认为2019年信用债的机会较利率债更为明确，一是因为信用债能获得更高的票息收入，二是因为融资环境有所改善。

“违约风险有所降低，但仍不能掉以轻心。中低等级长久期城投债、短久期高等级产能过剩行业债以及优质民企债或具备配置价值。”杨萍说。