棉花：我想变成筋斗云！蝗虫：别着急，我马上到！

你会发现近些年来，棉花的交易所库存每年都上一个新台阶，库存压力是非常大的。这里面有很多原因，首先，由于国内补贴正常倾斜，内陆棉花种植减少，新疆棉花种植增加，所以新疆棉花越来越规模化，是国内的主要产区；其次，郑商所不断在新疆地区设立交割库，在产区设立交割库，便于生产着进行交割，所以仓单的量就容易上来；再次，轧花厂套保业务不断完善，基差贸易迅猛增加，基本上成为市场主流成交方式；最后，棉花现货销售不佳，再加上 MYZ 的影响，多数轧花厂在微利薄利的情况下都纷纷去注册仓单进行套保，所以才有了现在棉花仓单不断增加的情况。

03 当下棉花的困境

了解了棉花产业链以及库存的分类之后，我想你的问题就很好理解了，工业库存主要是终端纺织厂的库存，这个环节的库存不断下降，说明两个原因。第一，下游需求不好，所以纺织厂现采现用；第二，预期未来原材料价格会下跌。

试想一下，如果你作为纺织厂，终端需求非常好，那么你肯定会加大生产，你生产加大了，对原材料的需求就会增加，那么原材料价格就会上涨。既然如此，那么你应该趁原材料价格处于低位，大量采购原材料，从而在需求旺盛的情况下，提前锁定较低成本。现在显然不是这种情况， MYZ 以及疫情在海外扩散的影响，导致纺织服装出口受到影响，终端需求比较弱，这个时候终端在缓慢去库，对原料没有屯货投机需求，而是现采现用，所以工业库存在下降。

至于需求如何起来，我暂时看不到。我们都知道，棉纺行业分为三个板块：涤纶、粘胶和棉花。涤纶短线这个行业比较成熟，市场占比也很稳定，从涤纶短线价格的变化可以来预判我们的出口情况，即外需的情况。过去，我们纺织服装出口量比较大，现在 MYZ 和疫情的影响，外需受到很大影响，需要改为内需为主，但目前我觉得内需似乎对棉花的拉动不大。

所以，目前棉花的客观情况是低估值、弱驱动，弱驱动表现在高库存和弱需求两个方面。其实，我个人认为，棉花单纯的高库存并不可怕，我们上面在对库存分类的时候，其实还漏掉了一个，那就是可流通库存，商业库存很高，但很多无法流通，实际可消费库存小于商业库存。交易所仓单很高同样也是一个道理，**库存从现货市场全部在交易所仓库锁住了，那么现货市场中流通的库存就减少了，**一旦现货市场需求起来了，由于现货市场可流通库存较低，就会导致现货价格快速上涨。

因此，单纯的高库存不可怕，可怕的是高库存+弱需求，那么高库存+弱需求就像是温水煮青蛙，一点一点把基于低估值抄底的多头给煮掉了。这些年来，高库存和低估值处于一个相对均衡的状态，棉花是涨还是跌，我认为不取决于库存和估值，因为这两个因素在过去很长一段时间里处于均衡状态，所以棉花长期在某个价位上震荡，甚至长期价格波动区间在 1000 个点以内。

这几年导致棉花价格重心发生变化的是意外冲击，2018 年供应端发生意外（美棉、新疆天气市）冲击了，结果棉花价格直接冲到了 19000，2019 年需求端发生率意外（MYZ）冲击，结果价格重心下移了，2020 年需求端发生率意外（疫情）冲击，结果价格重心又下移了。所以，我个人认为，棉花的高库存与低估值已经形成了静态的均衡，未来价格是上涨还是下跌，主要取决于供应端受到冲击，还是需求端受到冲击，供应端出问题，价格必涨，需求端出问题，价格必跌，供需两端都没问题，价格在这个相对均衡的情况下震荡。