天鹅再起 -50BP！复盘美联储降息周期的商品表现

北京时间3月3日，美联储发表声明一致同意决定降低联邦基金目标利率50BP到1.00%-1.25%的区间，并降低超额准备金利率（IOER）50BP至1.10%。超预期的非常常规时间降息，并未对权益市场形成正向持续激励，道琼斯短暂反弹后大幅下跌。聪明的市场反而将降息作为美联储对经济衰退趋势的确认，且市场的预期已经宽松到负利率时代的再度来临，并可能伴随新一次的量宽政策。

长期来看，生产调整、需求替代以及技术进步，最终会使得大宗商品的价格保持在相对稳定的水平，甚至出现缓慢下降的趋势。但在中短期内，大宗商品的价格不仅由供需决定，同时也与金融有关。

而全球大宗商品的短期波动因素中，美国的经济表现和货币政策则尤为重要。主要的大宗商品大多以美元计价，而大部分大宗商品的主要生产和消费区域并不在美国，其生产成本以及供需之间的价格调节均由本币决定而非美元，这导致了大宗商品以美元计价的价格与美元币值之间内涵的负相关关系。而美元币值容易受到本国货币政策的影响。在经济稳定向好的情况下，美元升值预期较强，从而导致以美元计价的大宗商品价格下降，反之，在经济出现萧条的情况下，美元贬值容易导致大宗商品价格的上涨。

单从货币政策角度上看，由于美国资本的自由流通，全球流动性导致美国的货币政策能够快速传导至不同国家的商品市场。宽松的货币政策容易导致美元贬值、大宗商品价格上涨，反之亦然。

美联储的调息政策一方面从汇率通道影响全球大宗商品价格，同时，其也作为一种预期指导工具，给市场带来可能的经济疲软担忧，可能导致市场继续下行并提前见底。

自2000年以来，美联储的利率政策经历过三个主要的降息周期和一个为期七年的超低利率环境。对于大的品种板块来说，尽管我们认为，降息对于大宗商品，尤其是以美元计价的非美国主产的大宗商品来说，降息引发的汇率波动有利好的作用，但是还需要考虑到当前所处的市场环境。

我们统计了这四个时间段的大宗商品价格表现：

首先值得关注的是以黄金为代表的贵金属大幅上涨。1971年美元与黄金脱钩后，成为世界货币体系的中心货币，但在浮动汇率制与信用制度之下，美元的价值不稳定和长期趋向贬值是一个国际社会所普遍担忧和不满的问题。作为曾经的实物货币以及后来的货币之锚，黄金的真实价值相对美元更受国际社会的认可。[1]因此美元指数与黄金价格负相关现象能被“信用对冲”这一黄金根本属性所解释。金价在三个降息周期和超低利率环境下均大幅上涨，平均涨幅在32.65%，是全部商品中表现最为稳定的。

其次是以大豆和豆油为代表的农产品，以美元定价的大豆在降息周期中受美元走弱影响，涨幅同样巨大。特别是前两个降息周期中，美豆涨幅分别高达65.24%和25.74%。伴随美豆价格上涨，美豆油水涨船高，分别录得75.73%和10.05%的涨幅。此外糖价涨幅也相对稳定，在超低利率环境和最近两次降息周期中平均上涨近14%。

最后，原油、铜等主要大宗商品在降息周期或低利率环境中也容易产生大幅波动，美联储降息政策会带动全球央行做出相应调整。落脚到当下，前期市场对美联储降息预期以飙升至100%，3月3日的50BP调减只是靴子落地，后市仍有持续降息预期的背景下大宗商品价格仍有进一步上升空间，且独立于经济周期的必需消费品（农产品），在弱势美元周期将获得更大的出口市场，价格处于底部的农产品价格上行趋势有望夯实。

参考资料：[1]周金涛：《康波体系下的黄金价格——当前黄金的配置意义》

【附录：联邦基金利率（右）与各类商品表现】

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分析师：

田亚雄（期货投资咨询资格：Z0012209）

牟启翠（期货投资咨询资格：Z0001640）

石丽红（期货投资咨询资格：Z0014570）

魏 鑫（期货投资咨询资格：Z0014814）

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