化工品期现价格受挫明显 贸易商“花式抗疫”对冲风险

第一财经 齐琦

且聚烯烃市场产销区分离，由于疫情影响，产销区物流周期也被拉长

受新冠肺炎疫情影响，PVC（聚氯乙烯）、PE（聚乙烯）、和PP（聚丙烯）三大化工品种的期货、现货价格遭遇重挫，令上下游企业、中间贸易商十分苦恼。

春节后第一个交易日PE期货L2005合约跌停；；PVC期货价格一路暴跌，从节前最后交易日的6450元/吨最低跌至6070元/吨，跌幅超过4%。

此次疫情中备受关注的医疗用口罩的主要原材料就是PP，因产业链供需失衡，使得原材料价格大幅波动。

化工贸易商是化工产业链中关键环节，但在同时面临企业经营风险、上游库存积压严重、下游复工缓慢销售量急剧下降，回笼资金慢等一系列问题时，不同的化工贸易商结合自身经营特点，通过期货、衍生品市场上不同的对冲方式，来平抑和稳定产品价格，发挥其贸易商在产业链中“减震器”的作用。

期货套保为上游分担压力

每年春节，都是国内聚丙烯行业比较头痛的时间点。上游的石化厂过年期间不停工维持生产，而下游代理商放假停工，导致过年期间的产量无法消化，社会库存处于满库状态。

对此，身处产业链中间环节的杭州中菁实业有限公司（下称“中菁实业”）副总经理柴铁松深有感触。他对第一财经记者称：“往年在春节前后产业有25至30天的累库周期，但今年由于疫情的影响，整个累库周期增加了两周，再加上中下游开工时间进一步推迟，物流中断较严重，库容爆满，库存压力比往年大很多。”

“我们是国内多家聚烯烃上游的代理商，公司每月要向上游定量开单，近期公司一次性买入现货1500吨，同时以高于现货买入价150元/吨的价格在期货卖出套保，以此对冲现货库存贬值风险。” 柴铁松称。

“此外聚烯烃市场产销区分离，由于疫情影响，产销区物流周期也被拉长。考虑到西北物流恢复时间及在途时间较长，结合对未来供需结构的研判，公司认为期现货价格最终将统一，便通过上述套保操作将保护库存价值。”

柴铁松还提到，利用期货市场，对自身货物价格波动可能会带来的风险做了管理，同时为上游在疫情期间加剧的库存压力起到了缓解作用。

衍生品工具跨品种对冲风险

但在品种价格下跌幅度过大的时候，期货保值不能完全发挥功效。

某大型化工贸易商是国内最大的PVC流通服务企业之一，常年销售规模达100万吨以上。

受疫情影响，节后化工品价格大跌，下游短期开工困难，企业库存积压、订单的风险也在增加，对现有库存套保需求强烈。但是，常规套保资金占用大，企业又担心价格在低位反弹。

华泰长城资本相关负责人告诉第一财经记者，在上述情况下，双方达成了近5000吨聚烯烃看跌熊市价差期权的交易。一方面，组合期权的权利金支出较低，远小于套保期货保证金，大大降低了资金占用；另一方面，若价格反弹，套保端的损失较小，仅限于权利金，期现整体效果更优。

随着下游企业的复工预期，远期订单也在增加，企业又需要提前控制采购成本，上述人士介绍道，华泰长城资本与其达成2000吨的PVC看涨领口期权的套保交易。此举在尽可能规避价格上涨风险的同时，降低基差不利的影响，也为小幅的价格下跌预留了安全垫，使企业不必担心未来补库成本的增加。

此外，为了进一步优化效果，上述企业采用了跨品种的对冲方式，部分敞口选择了化工品关联品种里基本面更弱的品种对冲。具体看来，该公司主要经营的品种是PVC，也有少量PP贸易订单，当时觉得聚烯烃有更大的价格下行空间，就买了PP的看跌期权。

浙江特产石化（下称“特产石化”） 是一家大型塑料贸易商，该公司金融投资部副经理宋仕威也对第一财经记者称，公司春节前库存维持80%左右的保值比例，随着春节期间疫情影响加剧，2月3日开盘国内期市开盘首日商品普遍大跌，公司原本决定增加期货上的卖出保值头寸，但PP、PE跌停超出预期幅度，使得部分期货卖出单不能成交，总体保值未达预计比例。好在此时，部分场外期权做市商还能接单，公司选择用卖出看涨期权、买入看跌期权的策略来对冲剩余头寸，基本完成预定的保值目标。”

“经过首日跌停后，特产石化经过对上游生产成本的分析，认为PP、PE价格跌到6600元/吨以下后，上游亏损企业将会增多。在预判价格继续下跌概率不大的情况下，用期货保值可能面临价格上涨的浮亏，从而侵蚀掉现货端的收益。”宋仕威说。

“公司在整体保值头寸不变的情况下，在6650元/吨左右逐步平仓期货头寸，同时买入等量的虚值看跌、熊市价差期权做保护。从目前行情走势看，PE在触及6500元/吨低点后反弹到6800元/吨左右震荡，期货端相当于节省了约150元/吨的账面浮亏。”

含权贸易力保下游经营复产

“含权贸易”是运用“期权、期货、现货”三种工具，将客户的一系列需求简洁有效糅合在一纸现货合约中，具体是为了满足客户对于商品交易数量与价格的综合风险管理需求而设计出的个性化现货贸易方案。

明日控股是一家国内塑化供应链服务商，疫情期间公司一方面加大采购，缓解上游企业产品库存压力，另一方面利用期权含权贸易力保原料不涨价稳定下游企业经营。

受疫情影响，口罩等医疗防护资源需求猛增，多家无纺布厂商订单量剧增，但工厂复工复产困难重重，除了工人短缺之外，还要受到原料紧缺、价格波动大的影响。

而医疗用口罩的主要原材料就是PP，第一财经记者了解到，明日控股在得知湖北两家大型无纺布生产企业要供应当地口罩生产，接收了大量订单，但同时又担心后期随着疫情变化带来的原料供应及价格风险问题。便与华泰长城资本管理有限公司（下称“华泰长城”）共同为湖北省的这两家无纺布生产企业提供了含权贸易的解决方案，主要方式为买入PP看涨期权避免上涨风险，在现货合同中增加相应的价格保护条款，约定最高采购价和数量。

据明日控股相关负责人对第一财经记者介绍，最终确定在PP期货主力合约6893元/吨时买入为期半个月的虚值看涨期权，行权价6963元/吨。“保价期内，客户可选择提前平仓日或合同到期日，若期货价格高于6963元/吨，企业以合同约定的6963元/吨确定最终结算价，锁定采购成本；若期货价格低于6963元/吨，则双方按期货价格加上事先约定的固定升贴水作为最终结算价，获得更低的采购价。期间，明日控股通过买入看涨期权的方式管理风险。”上述负责人表示，通过将期权嵌入传统现货贸易的“含权贸易”方式，为两家客户提供了锁定1400吨PP原料“最高采购成本”的价格管理服务。