燃料油面临回调压力

   进入1月份，燃料油期货持续反弹，主力1905合约从2400元/吨升至2800元/吨左右，涨幅17%。原油价格走高带来成本端支撑，推动燃料油价格上行。但随着时间推移，燃料油的上行动能有所减弱。

   原油价格区间振荡

   1月中旬以来，国际原油期货价格在回到50美元/桶上方后，走势开始犹豫，基本面多空交织，行情区间振荡。

   供应端的利多因素对原油价格产生支撑。OPEC+达成减产协议并积极落实，减少了市场供应；委内瑞拉局势动荡，地缘政治风险上升，委内瑞拉原油产量被动减产的可能性增加了市场的不确定性。

   需求端则面临一些利空因素的制约。美国政府长达35天的停摆，对经济的影响正逐渐显现，需要注意的是重启三周后，美国政府仍面临关门的风险；中美贸易争端出现缓和迹象，最终能否达成协议还有待观察，但双方一年多的针锋相对，对全球经济和贸易都产生了重大影响，中国经济面临下行压力，政策逆周期调节正成为稳经济的重要手段。

   油市基本面较去年四季度有所改善，但仍难以出现持续性上涨，油价有可能区间振荡。

   燃料油供需弱平衡

   库存方面，根据IES数据，新加坡渣油商业库存在1月16日当周录得1981.2万桶，环比增加140.87万桶；ARA燃料油库存142.7万吨，处于季节性高位；富查伊拉重馏分及渣油库存在1月21日当周录得841.8万桶，较前一周累库84.5万桶，涨幅11.16%。

   供应端，由于黑海货物装船延迟，贸易商预计2月份从西方流入新加坡的套利船货量会较1月份减少，部分抵消春节期间中国需求的下降。

   需求端，海关数据显示，以美元计价，我国2018年12月进口同比下降7.6%，12月出口同比下降4.4%。我国进出口贸易90%以上的运输量由航运承担，进出口数据疲弱间接反映了当前船用燃油需求不振。

   IMO2020带来的需求替代影响

   国际海事组织（IMO）在2016年就宣布2020年将施行新的硫排放限制法规，全球船用燃料油0.5%的硫排放上限将于2020年1月1日强制生效。

   中国已经加速低硫排放步伐，政府要求2019年1月1日起在两江两湾（长江流域、珠江流域、渤海湾、北部湾）率先强制推行0.5%限硫标准（部分水域要求0.1%）规定。

   IMO2020新规意味着部分船用高硫燃料油的需求可能转化为对柴油和低硫燃料油的需求，形成替代作用。随着时限的临近，替代效应可能更加显著。

   综上所述，当前，原油价格区间振荡，成本支撑减弱；燃料油自身库存较为充裕，供需相对平衡；IMO2020新规可能带来柴油和低硫燃料油对高硫燃料油的显著替代。燃料油价格短期面临调整的压力。

                                        （作者单位：前海期货）