糖价榨季承压 但上行趋势不变

期货贴水较多，注册仓单减少

从历史数据看，糖价在熊市中基差处于较高水平，现货表现强于期货。与以往不同的是，前一阶段上涨主要是现货走强带动期货，销售形势乐观且糖厂库存处于近年来同期低位是重要利多因素。当前广西白糖基差在500元/吨左右，是近5年贴水最大的年份，期货价格下跌空间有限。

白糖基差（华泰期货）

基差强弱对白糖期货仓单有直接影响。在基差为负时，糖厂注册期货仓单的意愿较强，而在基差为正时仓单数量往往较少。自2017年10月份以来，同期期货主力合约的贴水幅度逐年扩大，这就导致白糖期货仓单逐渐减少。截止11月25日，郑商所白糖仓单7444张，有效预报500张，为3年同期最低，对于期货糖价有利多刺激。

11月25日郑商所白糖仓单

榨季新糖供应增加，库存有望回升

前期新旧榨季交替，库存陈糖所剩无几，截至9月底，糖厂库存只有35万吨，同比下降10万吨，10月白糖工业库存26.25万吨，继续下降。榨季新糖将陆续上市，截止11月25日南方甘蔗累计压榨量达到了78.66万吨。有机构预测，11月国内将有超过100万吨的新糖供应市场，加上少量的陈糖结转和贸易商手中的库存，市场供应将从相对偏紧回归到相对平衡，白糖库存有望回升。

白糖工业库存（wind）

广西进入榨季，新糖供应逐渐增加，供需偏紧格局有效缓解，企业在新糖上的套保需求短期内压制了期货上涨空间。由于国内外普遍减产，白糖长期上行趋势不变。