【铁矿石】建议在一致偏多的预期中保留一份警觉

铁矿石期货经过近一个月的持续上涨后，在前高处承压，最近两日维持高位震荡走势。现货市场基本进入春节假期模式，成交放缓，从MySTeel统计的最新一期钢厂库存数据看，环比上期少量增加，表明钢厂春节前备货已进入尾声，据春节不足两周，且下周起物流运输等基本停滞，现货市场也将进入有价无市阶段。目前，港口主流矿报价依然坚挺，特别是低品矿，因需求回升，近两周涨幅较大，而PB粉等涨幅偏低，期货贴水也相应收窄。

从目前市场的情况看，上周开始多数钢厂补库已结束，铁矿石价格走势也开始进入博弈预期的阶段，在低位反弹近20%后，铁矿石是否超涨取决于春节后钢厂补库的节奏及数量，而后者则主要受钢材需求影响。

由于钢材累库不及预期，库存同比偏低，且从12月数据看，稳基建政策效果显现，基建增速快速回升，房地产新开工则继续增加，在房地产赶工需求依然存在及基建投资的共同作用下，钢材需求预期并不悲观。同时唐山地区再次传出限产消息，当前螺纹产量已由高点350吨/日降至304/万吨，供给压力较小。导致市场对钢价持乐观看法，最近期螺持续拉涨，反应此预期。在钢材预期向好的情况下，也利好铁矿石春节后需求。因此，整体的逻辑是：

基建/房地产支撑钢材需求+库存同比偏低+产量高位回落→钢材供需乐观，钢价偏强→钢厂春节后补库，利好铁矿石需求

从当前看，以上逻辑确实确定性相对较高，这也是当前钢价偏强运行，净多持仓持续增加的原因，不过市场总是充满不确定性，一致预期往往会出人意料，因此需要提前在确定性中寻找不确定性。

这里首先确定的是，钢厂对铁矿石补库前提一定是钢材需求较好，钢价偏强，而钢厂补库情况是铁矿石能否继续走强的主要因素。从2018年春节后的情况看，虽然钢厂铁矿石库存从节前的2200万吨降至1850万吨，但由于钢材需求不及预期，钢价大跌，钢厂补库也随即推迟，钢厂铁矿石库存继续降至1700万吨，铁矿石价格也长期低迷。

然后，需要判断钢材的供需情况。三个方面，一是基建、房地产对需求的拉动。专项债的提前发行，及政府对基建补短板的重视，如期使基建投资增速回升，也验证了市场预期，但需要注意的还是基建回升的空间，市场过度关注方向但量同样重要。基建资金主要来自地方政府专项债、地方政府性基金支出、政府融资平台的发债融资和非标融资，而除了专项债，后两者资金来源依然受阻，根据海通证券姜超博士预计，2019年旧口径基建投资增速反弹至5%，以今年预期的2.2万亿专项债规模，依然存在1万亿元左右的资金缺口，因此基建回升空间仍然受到资金压制。而房地产赶工何时结束尚不明朗，但销售增速的继续下降，使赶工有随时结束的可能。所以，对于节后，需警惕基建和房地产对钢材特别是螺纹钢需求的拉动效果不及预期。

二是产量，限产消息再度传来，但经历了2018年的采暖季限产及全年间歇性限产，市场已充分认识到限产对钢材产量的影响并不显著，真正影响产量的是钢材利润情况。最近两个月，钢材利润回落，钢厂生产不在以产量最大化为导向，若春节后钢价随需求上涨，利润再次升至高位，钢材产量势必能快速释放。

三是库存问题，由于钢价过高，冬储意愿偏弱，钢材社库累积较为缓慢，预计以当前的供应和库存水平看，春节后的库存量将低于上年同期。但2018年，大量的货物在春节期间集中到港，导致库存再次期间大增，虽然今年南北方价差较早收窄，使这种情况发生可能减小，但随着近期市场情绪好转，也需要谨防再次发生。另外，就是大量的后结算，是否会引发贸易商打压冬储实际购入价格的行为。

同时，最近政策上的风向也值得注意，在本届达沃斯论坛上，证监会方星海副主席预计2019年经济增速为6.0%，较2018年的6.6%有明显下降，是逆周期调节政策难以对冲经济下行压力，亦或是国家对经济增长数字的关注下降，两者均将对工业品产生较大影响。

从逻辑和数据上，目前市场仍处于偏多的氛围中，不过仍建议在一致预期中保留一些清醒，我们后期也将随时关注微观数据的变化，及时给出提示。因此，春节临近，为规避假期风险，建议前期多单止盈，等待节后实际需求落地在行操作。

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