随着需求萎缩、大宗商品价格下行 但金价向上

作者：芝商所特约评论员 Henry Park

中国希望在2020年后能有一位更友好的总统，这要冒很大的风险，同时也会使得当前的经济阵痛至少再持续一年。而经济阵痛正在影响工业原材料、农产品和能源等大宗商品的价格。彭博商品指数上周收于77.93，较去年下跌逾10%。如果全球经济数据疲软，大宗商品需求预计将进一步萎缩。然而，金价今年以来已经上涨14.77%，因为在经济产出下降和通胀下行的环境下，投资者把黄金视为了保值工具，而非经济增长的组成部分。

美国经济的一大亮点是劳动力市场强劲，美国劳工部上周公布的非农就业报告再次显示就业温和增长，美国失业率降至3.5%的50年低点。但是，制造业数据令人沮丧。上月，美国供应管理协会（ISM）制造业指数降至47.8，低于50这一关键盈亏平衡点。此项数字远远低于预期，预计未来几个月还会有更多负面数据出现。从下图中可以看出，最新的ISM制造业指数是自2009年经济衰退以来的最低水平，比美联储量化宽松计划结束后的2016年的最低值还要差。

20世纪80年代和90年代，全球经济增长强劲到连投资者都觉得没有必要用黄金等贵金属来保护自己的财富，但在过去几年里，货币通胀推高了大宗商品的生产者价格指数（PPI）。这意味着工人需要增加薪水来跟上食品和能源价格的上涨。当经济增长乏力、工资水平跟不上时，黄金往往会上涨，因为PPI与时薪之间的比值下降了。如下图所示，这一比值（蓝线所示）在20世纪70年代和20世纪初预示了黄金价格（红线所示）的大幅上涨。自2009年经济衰退以来该比值有所下降，金价则突破每盎司800美元，创下新高。由于当前的全球经济数据显示没有发生通胀，黄金的走势正在与其它大宗商品相背离，其角色更像是一种货币。

如果通胀卷土重来，黄金走势会再次改变吗？一切皆有可能，但至少在2020年11月之前，中国极有可能向世界其他地区输出更多通缩。2020年11月是美国总统大选的日子。自2018年以来，中国一直在让人民币贬值，以增强本国商品的竞争力。虽然这对中国来说是通货膨胀，但对其他国家来说却是通货紧缩。人民币进一步贬值也会促使其他央行采取更多量化宽松政策，这对黄金来说更加有利。中国央行仍然拥有超过3万亿美元的外汇储备，准备相当充分。从下图中可以看到，自贸易争端开始以来，中国已将人民币汇率从1美元兑6.20元人民币贬值至1美元兑7.20元人民币。

从技术面上看，在市场间资本流动中，黄金于2018年重新活跃，避险资产角色凸显。下图的上部图为黄金期货日K线图，可以看出，黄金期货价格自去年下半年触底以来一直在攀升。2018年10月1186美元/盎司和2019年5月1269美元/盎司构成了黄金期货的底部趋势线（红线所示），金价不仅在这两个时点反弹，而且已经加速上涨，在过去12个月里涨幅逾21%。在此期间，由于经济增长疲软导致工业和能源大宗商品需求下降，WTI原油期货走势与黄金走势截然相反。从中部图可以看到，原油价格在去年10月达到峰值76.90美元/桶，虽然今年年初试图反弹，但仍处在向下倾斜的趋势线（红线所示）下方。下图的下部图为2年期国债期货走势，从中可以明显看出，全球市场在黄金和石油走势分化时是如何进入通货紧缩模式的。在11月于105 ‘ 045触底之后，今年6月2年期美国国债反弹突破2018年的高点，并一直保持在趋势线（红线所示）之上。