【月度报告——天然橡胶】事件扰动频出，阶段反弹难改中期偏弱格局

走势评级：天然橡胶:震荡

报告日期：2019年3月1日

★ 天胶产量继续季节性下滑，产胶国同盟达成削减出口共识：

3月全球天胶产量较2月份继续下滑，国内外主产区均已步入停割期或处于割胶淡季。当前全球气候继续维持在厄尔尼诺中性状态。目前产胶国同盟已达成削减出口共识，20-30万吨的削减量对缓解供需矛盾实际杯水车薪。此外，不在产胶国同盟中的越南或会借此增加对外出口量。整体来看，国内出现供给短缺的可能性很小。削减出口通常是主产国提振胶价的权宜之计，由于多番老调重弹，市场对此协议的实际作用也持不乐观态度。

★ 美对华卡客车胎双反案波澜重起，国内轮胎出口再蒙阴影： 

美国商务部已发布对华卡客车胎的“双反”税令，美国海关开始对涉案产品征收反倾销和反补贴税。虽然当前美国将对我国商品加征关税的措施延后，但卡客车胎双反案波澜重起使得国内轮胎企业的出口业务再蒙阴影。可以预见，征收双反税后我国对美国的卡客车胎出口占比或将明显下滑。此外，由于双反之前美国是我国卡客车胎出口占比最大的国家，因此天胶期价对中美贸易战进展过程中的重大事件反应十分敏感。近期在中美贸易谈判释放出的正面消息刺激下，作为贸易战敏感品种，胶价受到了明显提振。但是并不能因此忽视卡客车胎双反这一重大利空因素，其将使我国轮胎外需市场面临雪上加霜的困境。

★终端需求难见改善，成品胎库存消化不乐观：

今年多数轮胎企业提前放了春节假，主要还是终端需求表现平淡，厂家库存压力较大。18年以来国内卡客车胎经销商库存基本持续高于过去五年同期。今年1月库存量虽然比18年同期低，但仍高于其他年份。19年开年以来国内轮胎企业基本未传出涨价消息，下游经销商对囤货的积极性也不高。此外，去年10月中旬后，为规避美国进一步加征关税的风险，国内轮胎企业持续加大对美出口量，从而透支了大量对美出口需求，而征收双反税后，我国对美出口业务将大受影响。在终端需求难见改善的情况下，我们对后续国内成品胎库存消化状况并不乐观。

★投资建议：

季节性低产加上近期中美贸易谈判释放的正面消息刺激，短期胶价或有所支撑。但阶段性的反弹并不能改变天胶整体熊市周期格局。外需市场波澜再起，阻力重重，内需无明显利好提振，国内库存压力依然高企。短期仍需关注重大事件对天胶期价的扰动，1905合约或继续在【10500,13000】元/吨呈底部震荡格局。

★风险提示：

主产国出现异常气候。

从季节性角度，3月全球天胶产量较2月份继续下滑，国内外主产区均已步入停割期或处于割胶淡季。此外，根据澳洲气象局发布的报告以及多项ENSO监测指标值，当前全球气候继续维持在厄尔尼诺中性状态，但南半球在今年秋冬季仍有50%的几率发生厄尔尼诺。因此，年内还需要持续关注厄尔尼诺的演变。

此外，2月21-22日于泰国曼谷举行的产胶国同盟部长级会议上，三国代表达成了实施“出口吨位计划”（AETS）的共识，共削减20-30万吨的出口量。目前尚没有确定实施时间，代表们计划两周内在泰国讨论实施AETS的具体细节。

自去年11月以来，产胶国同盟就已经多次开会商讨提振胶价的举措，但始终没有达成实质性协议。据了解，阻力主要是来自泰国方面。作为全球最大的天胶主产国和出口国，泰国通常在该类协议中承担最大的削减份额，因此在达成协议方面较为谨慎。从往年出台过的数次联合保价举措及后续执行结果看，泰国通常也是最不遵守协议约定的国家。

最近一次出口削减计划是17年底实施的，削减量为35万吨，对当时胶价的提振作用十分有限。而本次20-30万吨的出口削减量对缓解当前天胶供需矛盾也可谓是杯水车薪。此外，不在产胶国同盟中的越南也可能会借此机会增加对外出口量。整体来看，国内出现供给短缺的可能性很小。从过往看，削减出口通常是主产国用来提振胶价的权宜之计，并且由于多番老调重弹，市场对此协议的实际作用和后续执行情况也持不乐观态度。

2月中旬，美国国际贸易委员会就中国卡客车胎损害案重新裁决，向美国商务部发出通知函，内容为ITC对华卡客车胎案的重新裁决，认定我国卡客车胎对美存在实质性损害。随后，美国商务部据此发布了对华卡客车胎的“双反”税令，美国海关即日起对涉案产品征收反倾销和反补贴税。此项税令的发布时间正值春节结束、企业刚恢复生产的时期，国内轮胎企业很难在第一时间进行有效应对。此外，由于海运物流需要1个月左右的时间抵港，我国1月份发往美国的卡客车胎产品大部分还在途，新税令将直接影响在途轮胎产品的到港情况，这将对我国很大一部分的轮胎企业产生巨大影响。

近年来，美国针对我国出口至美国的两大主要轮胎产品均掀起了双反调查。自15年8月美国商务部发布对华乘用车及轻卡胎的双反税令后，我国输美乘用车及轻卡轮胎的出口占比从14年的29.2%下降到了18年不足7%的水平。而卡客车胎方面，16年2月美对华卡客车胎双反案启动，历时一年多时间，最终在17年2月以我国胜诉为结局。

我们在之前的年报中也提及，从往年的中美轮胎贸易摩擦案来看，影响力较大的贸易摩擦案均是以中方败诉为最终结局，17年2月美对华卡客车胎“双反”案中我国能够最终胜诉实属意料之外。自中方胜诉后，美国钢铁工人联合会对该结果始终表示不满，并于17年4月提起申诉。本次美国商务部发布对华卡客车胎的“双反”税令也在预期之中。整体来看，虽然目前美国已经将原定于3月1日对我国商品加征关税的措施延后，但是卡客车胎双反案的波澜重起使得国内轮胎企业的出口业务再蒙阴影。据了解，我国卡客车胎产品出口至美国本身就多缴纳10%的关税，但是加上反补贴反倾销税后，产品价格就已经没有多少竞争力了。可以预见，美国征收双反税后我国对美国的卡客车胎出口占比或将明显下滑。

此外，值得注意的是，由于双反之前美国是我国卡客车胎出口占比最大的国家，因此天胶期价对中美贸易战进展过程中的重大事件反应十分敏感。近期在中美贸易谈判释放出的正面消息刺激下，整个市场的风险偏好明显回升。作为贸易战敏感品种，胶价也受到明显提振，尤其是前期胶价持续被压制，处于历史低位，资金的投机情绪也很强。但是我们并不能因此忽视卡客车胎双反这一重大利空因素，其将使我国轮胎外需市场面临雪上加霜的困境。

相较18年，今年多数轮胎企业提前放了春节假。究其原因，一是由于终端需求表现平淡，厂家出货较为困难，因此生产提前放假；二是去年10月下旬以来持续高开工造成厂家库存水平偏高，从而通过提前放假来缓解库存压力；三是大量库存引发部分企业资金周转问题，许多资金周转困难的企业也是选择提早放假停产。可以看到，春节假期期间国内轮胎企业的开工水平也明显低于往年，目前轮胎厂已陆续复工。

从经销商库存看，18年以来国内卡客车胎经销商库存水平基本持续高于过去五年同期。今年1月份的库存量虽然比18年同期低，但是仍高于其他年份。18年初时，轮胎企业通过涨价手段刺激经销商补库，助推年度产销任务的完成，导致经销商库存偏高。而19年开年以来国内轮胎企业基本未传出涨价消息，下游经销商对囤货的积极性也不高，主要原因还是国内终端需求表现平淡，市场成品轮胎库存水平偏高。并且去年10月中旬后，为了规避美国进一步加征关税的风险，国内轮胎企业也持续加大对美出口量，从而透支了大量对美出口需求，而征收双反税后，我国对美出口业务将大受影响。在终端需求难见改善的情况下，我们对后续国内成品胎库存消化状况并不乐观。

供给方面，从季节性角度，3月全球天胶产量较2月份继续下滑，国内外主产区均已步入停割期或处于割胶淡季。当前全球气候继续维持在厄尔尼诺中性状态，但南半球在今年秋冬季仍有50%的几率发生厄尔尼诺。因此，年内还需要持续关注厄尔尼诺的演变。

主产国政策方面，目前产胶国同盟已经达成削减出口共识，但实施时间等具体细节还在商讨阶段。最近一次出口削减计划是17年底实施的，削减量为35万吨，对当时胶价的提振作用十分有限。而本次20-30万吨的出口削减量对缓解当前天胶供需矛盾也可谓是杯水车薪。此外，不在产胶国同盟中的越南可能会借此增加对外出口量。整体来看，国内出现供给短缺的可能性很小。削减出口通常是主产国用来提振胶价的权宜之计，并且由于多番老调重弹，市场对此协议的实际作用和后续执行情况也持不乐观态度。

需求层面，首先是外需市场中，美国商务部已经发布对华卡客车胎的“双反”税令，美国海关开始对涉案产品征收反倾销和反补贴税。虽然当前美国将对我国商品加征关税的措施延后，但是卡客车胎双反案的波澜重起使得国内轮胎企业的出口业务再蒙阴影。据了解，我国卡客车胎产品出口至美国本身就多缴纳10%的关税，但是加上反补贴反倾销税后，产品价格就没有多少竞争力了。可以预见，美国征收双反税后我国对美国的卡客车胎出口占比或将明显下滑。此外，值得注意的是，由于双反之前美国是我国卡客车胎出口占比最大的国家，因此天胶期价对中美贸易战进展过程中的重大事件反应十分敏感。近期在中美贸易谈判释放出的正面消息刺激下，整个市场的风险偏好明显回升。作为贸易战敏感品种，胶价也受到明显提振。但是并不能因此忽视卡客车胎双反这一重大利空因素，其将使我国轮胎外需市场面临雪上加霜的困境。

今年多数轮胎企业提前放了春节假，主要还是终端需求表现平淡，厂家出货困难，成品胎库存压力较大。春节假期期间国内轮胎企业的开工水平也明显低于往年，目前轮胎厂已经陆续复工。从经销商库存看，18年以来国内卡客车胎经销商库存水平基本持续高于过去五年同期。今年1月份的库存量虽然比18年同期低，但是仍高于其他年份。19年开年以来国内轮胎企业基本未传出涨价消息，下游经销商对囤货的积极性也不高。此外去年10月中旬后，为了规避美国进一步加征关税的风险，国内轮胎企业持续加大对美出口量，从而透支了大量对美出口需求，而征收双反税后，我国对美出口业务将大受影响。在终端需求难见改善的情况下，我们对后续国内成品胎库存消化状况并不乐观。

整体来看，由于当前主产区基本处于停割期，季节性低产加上近期中美贸易谈判释放的正面消息刺激，短期胶价或有所支撑。但是阶段性的反弹并不能改变天胶整体熊市周期格局。外需市场波澜再起，阻力重重，内需无明显利好提振，国内库存压力依然高企。短期仍需关注重大事件对天胶期价的扰动，1905合约或继续在【10500,13000】元/吨呈底部震荡格局。

主产国出现异常气候。

曹璐  高级分析师（能源化工）

从业资格号：F3013434

投资咨询号：Z0013049

Email: lu.cao@orientfutures.com

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