【能化周报】橡胶：系统性风险提升，橡胶短期或有调整

因短期产区高收购价对胶农割胶意愿有刺激作用，只要降水减少，11月份云南的原料有提量预期，对于交割品减少的矛盾有一定的缓和作用，另一方面，近期欧洲疫情恶化，多国重新实行封锁，短期内对国外的轮胎需求有利空影响，11月份有回调压力。

从时间维度来看，因为拉尼娜现象在今年12月份-明年1月份形成的概率较大，那对于东南亚产区来说，出现极端降水的时间点，也可能在12月份，这是沪胶继续上涨的另一推动力，所以11-12月份天胶大趋势看涨。

策略建议：

近期在欧洲疫情恶化的环境下，叠加美国大选在即，市场避险情绪升温，短期因系统性风险在增加，周内RU01或有回调，从中期来看，11-12月份大方向看多。

风险提示：

云南产区胶水释放不及预期；

宏观环境好转；

全球、中国及泰国供需平衡表

一

供给

1、主产国月度产量

天然橡胶主要分布在赤道附近，以东南亚为主，今年因疫情及气候因素，主产胶国1-9月份的累积产量出现不同程度的下滑，据ANRPC数据显示，1-9月份ANRPC累积产量为781.6万吨，累积同比-7%。马来西亚及印尼在今年二季度，受疫情影响，封锁较为严重，影响割胶工作，叠加马来西亚今年外劳问题较为严重、印尼降水较多等影响，导致二季度天胶产量下降，据ANRPC最新报告预测，今年全球天胶产量预计下降6.5%至1290万吨，其中以印尼下降幅度最大，由2019年330万吨年产量，下降至288万吨。

2、主产国供需情况

-泰国

2019年泰国天胶产量为485万吨，占全球35%，主要集中在泰国南部。从今年泰国的累积降水看，年初泰国整体降水偏少，干旱的因素，也导致了今年泰国开割较晚，自7月份开始降水增加，良好的降水条件，使得今年7-9月份的产量同比+12%，从降水区域分布来看，泰国南部的降水较多，未来累积降水可能会与2017年相当。

今年1-9月份，泰国原料收购价持续在低位运行，特别是在二季度，欧美疫情严重，全球消费低迷（除中国外），给原料端带来负反馈，9月份以来，产区降水过多，影响正常割胶工作，推升原料胶水收购价格持走高，带动成品端价格大幅上涨，RSS3的加工利润近期暴涨，接下来要持续关注产区降水情况，因为高收购价能刺激胶农割胶意愿，若降水正常，或许未来胶水释放能有一定的提升。

今年的疫情在人员流动上，对外来劳动返泰出现一定的影响，但出口方面，未有明显影响，分胶种来看，泰国混合胶自去年四季度至今，价格持续走低，因非标套利窗口打开，刺激中国混合胶的进口需求。

-印尼

2019年印尼天胶产量为330万吨，占全球总产量24%。今年印尼苏门答腊岛降水持续偏多，导致今年印尼的天胶产量减少，截至9月份，印尼天胶产量218万吨，累计同比-11.6%。印尼全年减产的格局基本确定，据ANRPC最新报告预测，印尼全年产量预计为288万吨，同比-13%。

印尼胶往年主要出口欧美市场，今年欧美自二季度起，受疫情影响，整体消费复苏进度不如中国，从而导致印尼今年出口至中国的天胶量增加，中国进口印尼标准胶为主。

-马来西亚

在东南亚橡胶主产区中，马来西亚的降水整体较为稳定，天气因素对天胶产量造成扰动的可能性较小，而受种植意愿、外劳短缺问题的影响更大，马来西亚主要往高附加值产品方向发展，整体产量在全球的比重中逐渐下降。

如果单从马来西亚的气候状况来看，降水对天胶产量的影响不大，而外劳问题，受今年疫情影响，马来持续存在外劳短缺的现象。

-越南

由于越南版图呈南北狭长状，所以南北降水有时差异可能较大，近期受南海区域频繁的台风影响，越南产区降水偏多，原料供应亦是偏紧状态。预计进入11月份，随着台风减少，越南产区降水或有减少。

虽然今年越南出口至中国的天然橡胶总量没有增加，但是值得注意的是，中国对乳胶的进口量近几年呈增加趋势，主要是中国进口越南乳胶相对于泰国来说，成本较低，有利于提高加工利润，自去年开始，中国的乳胶份额在逐渐扩大。

-中国

从降水情况看，云南产区自全年七月份到今年四月份，整体降水偏少，处于干旱状态，割胶前期的持续干旱，是今年开割时间推迟的主要原因，正常年份云南在3月中下旬开割，今年推迟到5月下旬才开割，相当于今年的割胶时间较往年减少了将近两个月，叠加西双版纳今年7-9月份降水偏多，影响割胶，造成今年云南产区减产，目前市场普遍预估同比减产30%。同样的，海南产区从去年八月份至今年九月份的降水较正常年份偏少，而近期受频繁的台风影响，降水短时间急剧增加，影响割胶工作的开展，短期的供应短缺，造成海南产区近期原料价格猛涨。

因拉尼娜现象在今年12月~次年1月形成的概率较大，而拉尼娜现象对中国的影响是“冷冬”，再者近期频繁的台风，也使冷空气南下更为深入，因此市场有些担忧今年国内的停割期会提前到来，但从国内产区的最低温来看，10月份确实存在突发降温情况，但目前低温基本回归正常，预估实际提前停割的概率不大。

海南胶水价格随降水增加而不断上涨，截至10月29日，已涨至19500元/吨（进浓乳厂），胶水短缺，满足不了前期超卖需求，工厂只能抢原料，今年浓乳加工利润高于全乳，也是全乳减产的逻辑之一，云南产胶近期较为正常，但受联动作用，胶水涨幅也较大，但近期成品端涨幅更大，云南工厂加工利润暴涨。

3.供应展望

从周度厄尔尼诺指数来看，NINO3.4区域海水异常变冷持续增强，截至10月21日，该数值为-1.4℃。据路透预测，此现象会持续到12月-次年1月，按照厄尔尼诺指数推算，今年拉尼娜现象在明年1月份形成。

据路透天气展望，12月-次年2月份东南亚降水偏多概率较大，国内产区降水情况较为正常。

从过去一周东南亚及中国南部的降水距平数据来看，越南及中国海南的降水偏多，未来一周的降水预报显示，国内外主产区的降水距平比较均衡，越南中部、泰北及海南降水持续偏多，其余产区降水较为正常，预计海南及越南原料紧张的局面仍将持续。

二

需求端

全球天然橡胶的下游需求主要是轮胎，按国别需求来看的话，主要集中在中国。

1、国内需求

中国对天胶的需求主要分为三块，国内新车配套、国内替换需求、出口，需求占比大致是2：4：4。

今年年初因国内疫情影响，实行封锁政策，轮胎的开工下挫，后面随着复工复产的进行，轮胎开工逐步恢复，八月之后，随着海外订单的恢复，开工持续高企，预计高开工率能维持到11月份。

从轮胎下游的汽车销售数据来看的话，今年自4月份开始商用车的销量大幅增加，尤其重卡的表现特别亮眼，得益于国内的基建拉动和国三淘汰力度的加强。重卡对轮胎需求的拉动主要来自于替换需求。

经销商在今年的大环境下，屯货意愿不强，正常是随采随卖，截至9月份，库存预警指数处于近5年中性位置，但仍旧高出50的荣枯值。

物流运输方面，物流景气指数今年自3月份开始恢复，新订单9月份增长较为明显，因为今年疫情，对于电商行业影响小，并因线下门店关闭，对电商的发展反倒有一定的助推作用，随着“双十一”的到来，对物流运输有一定的利好作用。

整体来说，国内的需求在有序恢复中，但近期国内基建增速有放缓迹象，对于轮胎需求的支撑在边际变弱，而且随着冬季来临，居民出行频率减低，亦会降低对轮胎需求，所以短期来说，11月份国内有“双十一”，对物流业有利好，而12月份之后国内的需求端可能会走弱。

2、国外需求

从挖掘机开工小时数来看，欧洲及日本基本恢复到去年同期水平，但美国今年持续处于偏低位置，自下半年以来，恢复进度几乎处于停滞状态。

从中国轮胎的出口状况来侧面佐证，国外的轮胎需求自7月以来基本恢复到疫情之前水平，半钢胎以英国的恢复最明显，而美国近些年对中国实行“双反”，自中国进口轮胎的数量持续走低。美国未来预计有搞基建的可能性，虽对中国实行“双反”，从中国进口的轮胎减少，但对全球轮胎需求有一定的利好作用。未来需要跟踪下美国的基建落实情况。

三

库存及仓单

截至10月25日，青岛保税区内库存为11.81万吨，区外库存为70.77万吨，合计82.58万吨，同比+60%。

截至10月30日，天然橡胶库存期货为22.1万吨，同比-47%，上周内上期所公布的仓单日报，净流出490吨。仓单少的问题仍旧存在，接下来的割胶时间，主要关注①云南的气候状况及胶水的补量情况；②仓单的生成情况。

四

基差及月差

近期因期货端的上涨速度过快，全乳与沪胶的基差走弱，01合约目前的主要矛盾在于交割品全乳胶的减少，并且因云南今年的可割胶时间仅余一个月左右，虽目前的高收购价能刺激胶农割胶意愿，但因时间紧促，整体补量有限，所以目前此矛盾点短期无法化解，那未来化解的途径有：

①打开另一个交割品烟片胶的进口窗口，用烟片胶来交割，但是从目前的烟片价格来看，与RU主力合约的价差拉大至将近4000元/吨，所以要打开这个进口窗口难度较大；

②随着11月仓单集中到期注销后，观察是否有新的注册仓单，如果注册仓单量大幅增加，那么也可以破解当前的矛盾点，市场预估今年可交割品的量在17-18万吨左右，那后期要关注下实际注册成仓单的量；

月间价差方面，1月升水9月幅度变大，形成Back结构，侧面说明，此次上涨为结构性行情，主要矛盾在于1月合约的仓单减少。

五

持仓量及虚实比变化

截至10月30日，沪胶持仓量、虚实盘比均有所回落，但仍处于往年同期绝对高位，市场热度稍有退却。

六

总结

因短期产区高收购价对胶农割胶意愿有刺激作用，只要降水减少，11月份云南的原料有提量预期，对于交割品减少的矛盾有一定的缓和作用，另一方面，近期欧洲疫情恶化，多国重新实行封锁，短期内对国外的轮胎需求有利空影响，11月份有回调压力。

从时间维度来看，因为拉尼娜现象在今年12月份-明年1月份形成的概率较大，那对于东南亚产区来说，出现极端降水的时间点，也可能在12月份，这是沪胶继续上涨的另一推动力，所以11-12月份天胶大趋势看涨。

能化组：             

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