人民币持续升值对国内商品市场的影响

近日，人民币持续升值，尽管央行此前将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调为0，但周三在岸人民币兑美元汇率还是一度升破6.65，创下了2018年7月以来新高。

人民币如此凶猛的涨势是什么原因导致的？未来还有多大的升值空间？又将对国内股市和商品市场产生怎样的影响？文华财经【机构会诊】板块邀请资深宏观研究专家为您解答。

【文华财经】：周三，在岸人民币兑美元汇率一度升破6.65，创下2018年7月以来新高，尽管央行此前将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调为0，但也无法阻止人民币的升值。近期，人民币汇率为什么涨的这么凶猛？

中国国际期货研究员 汤林闽：在当前信用货币时代，市场对一国货币的信心很大程度上源自对该国的信心，人民币自6月初以来的强势，主要驱动因素是我国基本面向好。一是我国迅速控制疫情并持续保持疫情防控的良好局面，相较于国外随处可见的糟糕抗疫情况，极大地提升了世界对我国的信心，这是人民币走强的根本基础；二是我国及时采取了适当、有效的经济恢复和支持政策，令经济很快摆脱衰退，步入复苏通道，前三季度GDP增速已转正，且我国可能将是今年唯一能够取得正增长的主要经济体，这是人民币走强的经济基础；三是我国的经济刺激政策相对克制，阶段性刺激政策均及时退出，而不像美国那样开闸放洪水，让人民币相较美元避免了货币泛滥，这是人民币走强的货币基础。

国信期货研究咨询部宏观研究员 顾琛：1、从中美利差的角度来看，当前中国利率长期高于美国利率，在这种情况下，外资短期内或将进入中国市场，并带来美元兑人民币汇率的升值。同时当前国内货币政策依然坚持以稳为主，精准滴管。在前三季度信贷结构持续改善的情况下，经济逐步修复，短期内国内大面积降息降准的可能性回落，而美联储四季度的宽松经济刺激计划依然箭在弦上，在货币政策没有发生大面积转向的前提下，中美利差短期内或仍将维持在一个较高的区间内运行，并给于人民币一定的升值支持。

2、从2020年前三季度来看，受到疫情对于全球医疗系统冲击的影响，我国前三季度防疫物资出口总金额持续上升，外贸方面已经连续三个季度出现了贸易顺差。所以我国外汇市场会出现对于美元的供给增加，需求减少的情况，当美元的供给大于需求的时候，美元贬值，进一步为人民币汇率升值提供支持。

3、美国相对于全球来说，宽松刺激的政策力度更强，而中国在此次救市中，由于疫情管控程度相对较好，所以相对来说救市所使用的货币政策的工具箱也较少。在这种情况下，由于货币政策刺激力度的不同，中国当前的核心通胀率低于美国，说明当前人民币代表的实际价格相较于美元更高，降低了中国在国际市场上的出口商品和劳务成本，增加了中国的外汇收入，推动人民币升值。四季度大概率中美两国的货币和财政政策不会发生方向性的改变，或将在四季度持续推动人民币的升值。

4、由于国内疫情控制的程度和经济恢复的程度较好，持续吸引外资进入中国市场，人民币资产逐步成为外资投资的“避风港”，同时我们也注意到近期银行代客结汇顺差持续扩大，也反映出了企业对于人民币汇率的预期较为稳定，进一步支撑人民币汇率的升值。

5、对于美元来说，当前美联储无上限的财政刺激计划以及非常规货币财政政策带来的负溢出效应，或将持续推动美元的贬值。这对于四季度人民币汇率的升值来说也增添了一份助力。

6、从政策的逆周期调节角度来看，这次下调远期结售汇风险准备工具，主要目的还通过调控银行的交易成本来间接调整结售汇的行为，对于人民币走势的影响较为间接，根据历史上四次调整结售汇风险准备金的经验来看，调整结售汇准备金率只会对短期波动产生一定的影响，并不会更改人民币汇率的长期强势的趋势。

徽商期货研究所金融品高级分析师 仝晓燕：由于中国疫情先进先出，经济基本面逐步向好，这对人民币升值构成支撑。三季度经济数据再度印证经济反弹预期，GDP增速从-6.8%反弹至目前的4.9%，包括固定资产、进出口、消费、就业等多项数据明显好转，且金融数据进一步走强，四季度经济仍偏乐观。与此同时，欧美经济体受疫情反复扩散影响，经济复苏前景不明朗，客观上对人民币有支撑作用，同时利差扩大和贸易顺差也对人民币升值有推动作用。

【文华财经】：未来人民币还有多大的升值空间？

中国国际期货研究员 汤林闽：保持人民币币值稳定和双向均衡波动，依然是我国央行的汇率政策主基调，且对当前我国经济平稳健康发展有很大益处，因此人民币在可预见的未来，升值空间不会太大，估计美元兑人民币汇率的阶段墙在6.5附近。

国信期货研究咨询部宏观研究员 顾琛：我们认为人民币在四季度依然会保持较为强势的走势。主要有2个原因：1、从四季度国内货币政策的导向来看，央行在货币政策执行报告中提出货币政策不仅要‘灵活适度’，也要‘精准导向’，来实现稳增长和防风险的长期均衡，要疏通货币政策传导机制，有效发挥结构性货币政策工具的‘精准滴灌作用’，提高政策的‘直达性’。说明当前我国的货币政策最宽松的时候已经过去，当前国内货币政策依然坚持以稳为主，精准滴管。在前三季度信贷结构持续改善的情况下，经济逐步修复，短期内国内货币政策大面积降息降准的可能性回落，而美联储四季度的宽松经济刺激计划依然箭在弦上，在货币政策没有发生大面积转向的前提下，中美利差短期内或仍将维持在一个较高的区间内运行，并给于人民币一定的升值支持。2、四季度海外疫情出现了反复的迹象，但是国内疫情管控的进程相较于其他国家依然较快，我们注意到印度和越南由于疫情的影响，出口贸易订单出现了回流中国的情况，四季度出口或将依然保持强势，或将继续加强人民币升值的动力。但需要注意中美两国货币政策突然发生转向，以及疫情二次爆发超出市场预期这两个黑天鹅事件，或将对于人民币的走势产生一定的影响。

徽商期货研究所金融品高级分析师 仝晓燕：人民币在市场供求推动下有所升值是正常行为，但如果人民币过度上涨，涨速过快，就难以发挥汇率稳定器的作用。近期央行调整了远期售汇业务的外汇风险准备金率，这也是为了防止过度加杠杆的行为。从目前的政策思路来看，下一步人民银行将继续保持人民币汇率弹性，稳定市场预期，综合考虑美国大选可能导致的汇率回调风险，我们认为未来人民币大概率在6.6-6.9范围宽幅波动可能性加大，破7概率不大。

【文华财经】：人民币的持续升值，对国内股市及商品市场有什么影响？

中国国际期货研究员 汤林闽：人民币升值对国内股市有利好影响。一方面，人民币升值通过其升值的背后原因即我国基本面向好，间接地长期利好国内股市；另一方面，人民币升值意味着包括我国股市在内的人民币资产相对具有更大吸引力，将吸引更多外资进入国内股市，对股市也将产生长期利好。

人民币升值对于国内商品市场总体也有利好影响，除了前述利好股市的两方面逻辑外，人民币升值往往对应美元贬值，对于一些与美元负相关关系较大的商品品种如有色金属，还有额外的利好影响。

国信期货研究咨询部宏观研究员 顾琛：人民币的持续升值对于股市而言较为利好，但对商品市场的影响不一。对于股市来说，人民币的升值，将会抬升以人民币计价的资产的价值，从而吸引外资流入中国资本市场，同时本币升值也会代表一国经济不断走强，提升投资者的信心，利好国内股市。对于商品而言，出口依赖度较高的商品，例如有色的铜、铝、锌、镍，由于进口依赖度较高，人民币的升值或将对其价格产生一定的打压。作为中国钢铁生产和出口的大国，人民币的升值将有利于加快铁矿石的出口，进而抬升价格。对于软商品而言，人民币升值或将打压纺织品的出口，进而降低棉花的需求，对其价格产生一定的打压。

徽商期货研究所金融品高级分析师 仝晓燕：人民币持续升值，标志中国综合国力增强，经济平稳运行，这有助于吸引外资配置人民币资产，包括权益类资产和利率类资产。伴随着中美利差的不断扩大及人民币升值预期的提升，外资对国内股市的预期逐渐向好，这对股市有支撑作用。人民币升值对于资源进口型企业利好，这会带来成本的下降，进而驱动这部分上市公司的业绩增长，对于航空、汽车、石油加工及技术引进的高科技板块有利多作用。

人民币升值对国内商品价格有一定的利空作用，人民币升值，但国际市场上原材料都是以美元计价会导致相关品种进口成本下降，进而推动价格下跌，尤其是一些基本面比较本来就很弱的品种。不同商品受人民币升值影响不一致，进口依存度较高的品种受影响更大，尤其是铜、大豆。此外人民币升值不利于商品出口，降低外需，对商品价格也有一定的利空作用。