豆粕：进口成本提振 期价料短期上涨

另，9月份，国内在沿海主要地区油厂进口大豆高库存及超高压榨量的背景下，豆粕料仍将维持供应充足的局面，而此后的10-12月份，在政策性的、低弹性的对美豆的持续采购情形下，按6月份以来的购买态势，国内进口大豆供应预期仍然宽松。

油粕价格的此消彼长关系

如前面提及，6月份以来进口美豆价格自3000元左右上涨至3330一线，相应的豆油由5700元/吨上涨至6500元/吨，而豆粕则基本上没什么上涨（同期涨幅大约在30-50元/吨），大豆上涨的压力基本上都转嫁到了豆油上面。当然从事后解剖来看，豆油的上涨也不是毫无根据的，首先是菜油价格今年的大涨，导致了对菜油消费的减少和豆油消费的增加，其次是棕榈油和豆油的比价，2019年大部分时间豆棕油的差价大约在900-1000元每吨，到2020年大部分时间这个差价降至约750-850元/吨，棕榈油相对豆油价格的上涨降低了棕榈油的使用份额，豆棕油差价的下降也和马来西亚及印度尼西亚的生物柴油政策有关，马印两国的生物柴油政策显然提高了国内棕榈油的相对价格；再次，国内的豆油收储行为也提振了贸易商的储备购买需求，进而导致了对豆油需求的阶段性提振。

豆油相对于豆粕价格的强势，反过来也对豆粕的价格产生了抑制，一方面是油厂在豆油需求较好的情形下保持高压榨量，使得豆粕的产出较大，目前部分油厂已出现胀库；另一方面，相对于豆油，豆粕存储性较差，因此在保证一定的压榨利润前提下，较高的豆油价格为油厂低价促销豆粕提供了价格空间。这两者一起作用的结果就是豆粕的价格面临着较大的压力，一如6月份以来豆粕价格的表现。

当然，随着豆油价格的不断上涨，以及菜油棕榈油价格的可能回落，上面的油粕比价关系也存在逆转的可能，但逆转或更多地发生在四季度豆粕需求端的更好表现。

小结

综上所述，在供应总体充足，豆油对豆粕价格存在压力等因素的作用下，进口大豆成本上升对豆粕价格的提振作用相对有限，除非下游需求端有较好的表现，抑或菜油和棕榈油相对豆油价格的逆转，豆粕期价难以突破3000-3050一线的主要压力位，上涨更多是短期的表现，操作上建议重点关注油粕比价的逆转和四季度生猪行业的超预期复苏信号。

作者简介：陶朝辉，弘业期货研究院农产品高级研究员，2000年毕业于浙江大学，获农学硕士学位，十九年现货及期货从业经验，目前从事油脂类豆粕、菜粕及菜油研究，擅长豆粕中长期基本面分析，多次对企业客户进行投机及套期保值交易指导并取得好评，同时对技术面分析及期权工具的应用也有较多涉猎。