橡胶：疫情余波未平 供给端转机初现

2020年，新冠疫情成为商品市场乃至全球经济最大的黑天鹅事件。疫情造成橡胶供给端被动减产，其下滑幅度虽不及需求端，但胶市基本面正在出现积极的因素。当前，利润亏损导致标胶进口驱动力不足，东南亚胶树产能释放增速下降，原料供应及出口压力延后。短期内，海外供应端利空有所减弱。相比之下，医用需求刺激加工厂转产浓缩乳胶，导致国内全乳胶供应出现空档期。20号胶上市后，沪胶期货“去升水”遏制了套利隐性库存的积累。今年11月老胶仓单注销出库后，上期所注册仓单库存或降至历史低位区间。这将在一定程度上利好远月合约上涨。另外，下半年拉尼娜现象及其他气候异常变化仍有可能影响原料端释放，造成全球橡胶减产。

从中长期来看，胶市产出将缓慢恢复，海外需求边际改善速度较慢。为消除对于经济的负面影响，疫情尚未得到控制的国家或选择冒险复工。四季度北半球入冬后，一旦疫情再次袭来，更加严格、时间更长的封锁隔离会再度重创全球经济复苏，胶市供应过剩的格局加重。美联储启动无限量化宽松，资金流动性极大放宽，这在短期仅是修复了商品成本。但债务杠杆水平居高不下，全球经济基本面并未走出萧条期。可见，系统性下跌风险并不能迅速排除。届时，缺少上涨动力的原油或转入跌势，这将带动包括橡胶在内的化工品再度探底。因此，未来橡胶上涨幅度有限。（作者单位：国联期货）