负收益率债券规模或远超想象 当下持有黄金更划算

随着负收益率债券规模扩大，黄金的吸引力变得越来越大。若考虑通胀，实际收益率为负值的债券将达到25万亿美元。而持仓状况表明，金价或许还有上涨空间。

随着主权国家和公司发行的债券期票持有者眼睁睁地看着自己的储蓄在央行官员推动经济增长的努力下蒸发殆尽，黄金的吸引力变得越来越大。

在利率下降时，黄金对抗通胀的特性和较低的机会成本从未像现在这样重要。金价与美国实际利率预期（以五年期通胀挂钩债券衡量）之间的负相关性达到有史以来最强。随着金价攀升，二者60天的相关性触及-0.7。

即使不考虑通胀的影响，本月收益率低于零的债券总额也达到创纪录的13万亿美元。若加上物价上涨的侵蚀作用，这一数字将膨胀到25万亿美元。根据彭博编制的数据，如果美联储今年降息两次，它甚至会超过30万亿美元。

虽然在金库中存放黄金需要花钱，ETF持有黄金也有成本，但最新可得到的数据显示，在伦敦金银市场协会（LBMA）登记的保险库中存放的黄金数量从去年10月开始上升，并且一直持续到今年3月。这可能是因为即使被收取0.2%的费用，持有黄金也比持有许多债券更划算。

从持仓情况来看，金价或许还有上涨空间。虽然对冲基金增加了对黄金的看涨押注，但期货总体多头头寸占未平仓合约的比例仅为36%左右，仍然低于2011、2016和2017年的峰值。这表明，如果基金经理继续增持黄金，金价还将走高。尽管今年ETF的持有量有所上升，但总量仍不及2012年底那么高。而且，达利欧等投资人认为，市场可能正处于对黄金非常有利的时期的开端。