博远基金蔡宇飞：看好可转债与高等级信用债投资机遇

蔡宇飞，经济学博士，现任职博远基金固定收益总部，7年固定收益领域从业经验，其中3年公募基金公司私募资产管理计划管理经验。曾供职于前海开源基金管理有限公司、广发银行总行资产管理部。在供职前海开源基金期间，任固定收益部投资经理。擅长宏观利率研究，风格自上而下，同时较早（2017）年将python用于固定收益领域进行数量化分析。

股市震荡之际，投资者的目光开始转向固定收益市场。拟由博远基金总经理钟鸣远与基金经理蔡宇飞共同管理的博远双债增利混合基金，目前正在发行中。

日前，蔡宇飞在接受中国证券报记者采访时指出，会在深入研究基本面与政策因素之外，借助数据手段，进一步深入挖掘市场情绪面与衍生品层面的因素，争取捕捉到广度上的市场机会。对于后市，他看好可转债与高等级信用债的投资机遇。

从广度上入手

谈到自身的固定收益投资框架，蔡宇飞坦言，除关注基本面因素和货币政策因素外，他还会加入对市场情绪层面和衍生品层面的分析。

在目前市场情况下，想要挖掘固定收益市场的相对收益，需要从广度上入手，因为当前市场在深度上的分析比较透彻，特别是基本面方面，一致预期比较强。蔡宇飞表示：“所以我倾向于利用市场情绪和衍生品层面的因素捕获广度上的交易机会，用来增厚组合收益。这一部分比较难以挖掘，就需要借助其他工具。”

蔡宇飞表示，自2017年开始，他就将python应用于固定收益市场分析，从底层数据搭建做起，目前在宏观、信评和交易等方面，储备了很多能够高效分析数据的模块，这显著地提高了投资团队的数据分析能力，使得能够挖掘到市场更深层次的信息，力争及时捕捉市场机会。

当前，博远双债增利基金正在发行中。据悉，该产品属于混合基金产品当中的双债主题基金，对可转债（含可分离交易可转债、可交换债券）和信用债都有最低投资比例要求，属于偏稳健型混合产品。

蔡宇飞介绍，该产品可以很好地突出博远基金大类资产配置方面的优势。钟鸣远基于自身二十多年的投资经验，提炼出风险预算和收益管理相结合的投资框架，一方面是精细化管理组合风险，基于传统框架中周期和流动性等因素的判断，争取控制组合免于出现较大波动；另一方面是基于目标收益做预算管理，捕捉不同市场环境中的收益增厚机会。

谈到股债配比以及仓位管控方法，蔡宇飞提到钟鸣远一贯倡导的理念，即风险预算与收益管理相平衡，发行中的博远双债增利混合基金仍然会借鉴此理念，实现股票、信用债和可转债三类资产之间的均衡配置。

“本双债主题的混合基金，将有利于我们的优势发挥得更加灵活。”蔡宇飞说。

对基本面无需过于悲观

蔡宇飞认为，从全年来看，有不少积极的市场因素：首先，货币和财政齐发力，新基建等板块将有力支持宏观经济；其次，疫情得到有效控制后，预计消费将实现修复性增长，叠加地产竣工周期的进一步确认，有望带动地产后周期行业景气度提升，熨平一季度的消费波动；再次，工程师红利受疫情扰动较小，科技和生物医药等板块对GDP的贡献仍有望持续提高。

蔡宇飞指出，目前全球各经济体的政策都比较积极，主要还是稳定市场预期，这对于全球资本市场有一定修复作用。“国内货币和财政都有一定的调整空间，所以不必对国内基本面过于悲观。”

在蔡宇飞看来，基建在对冲经济下行当中将发挥很大的作用，特别是当前市场关注度较高的新基建板块。他认为新基建的潜力巨大，未来两到三年有望经历一轮新基建投资的高峰，目前专项债等政策都将会对基建带来很大的推升作用。

看好可转债与高等级信用债

蔡宇飞指出，在新冠肺炎疫情尚未彻底结束前，国内货币政策环境依然对债市偏友好。由于再贷款等专项资金不断到位，企业融资压力也将在一定程度上有所缓解，仍然持续看好高等级信用债的中长期投资价值。

在谈到具体择券方法时，蔡宇飞坦言，信用债方面，博远基金的核心理念是对于违约的零容忍，择券上也会严格按照此标准执行。具体而言，会从行业层面和公司层面上入手，从行业周期、竞争格局、公司优势、财务表现等各个方面切入。另外也会在一些特殊品种上关注发债公司背后的一些信息。“总体来说，我们的择券标准是偏严格的，对于信用风险把控尺度很严。”

可转债方面，蔡宇飞表示，股市成为驱动可转债走势的关键因素，随着近期股市调整，可转债估值也有所压缩，一部分标的具备了相对的投资空间。“目前可转债市场性价比相比过去一段时间有所提升，我们认为目前可转债市场在中长期仍有投资价值。”

蔡宇飞表示，在可转债投资方面，仍然建议以基本面为导向，以估值合理为核心。具体择券上，可紧跟中观层面的产业景气度，选择基本面扎实的、产业景气度向上的、公司治理结构优异的标的。

业内周知，偏债型可转债与偏股型可转债的特征差异很大，所以在对组合波动率和收益的贡献上，可转债的角色并不确定。蔡宇飞指出，当配置偏债型可转债过多时，整个组合的波动率偏低，进攻性不足。反之，当配置偏股型可转债过多时，整个组合的波动率偏高，稳健性稍差。

“因此，我们会锚定一个具备中性波动率的组合基准，通过监控持仓中可转债在过去一段周期内的波动率，酌情增减不同属性的可转债比例，实现整个组合的波动率均衡。”蔡宇飞认为，通过此方法，一定程度上能够让整个组合的波动率相对可控，同时收益上具备弹性，目标实现风险预算和收益管理的平衡。

由于近期市场波动较大，可转债的波动率处于相对高位，因此构建组合上建议以偏防御策略为主，蔡宇飞表示，可考虑着重选择转股溢价率低、安全边际高、基本面相对稳健的标的。行业选择上，可关注逆周期政策发力的受益板块和国产替代进程加速的细分科技行业，围绕新基建、5G产业链和大消费领域积极布局。