中泰集团800亿负债压顶 频繁现金流流出超400亿并购

原标题：“新疆化工龙头”800亿负债压顶，频繁现金流流出超400亿并购

“全国最大的PVC生产商”、新疆化工龙头中泰集团，近年来频繁并购扩张，投资性现金流大幅流出超400亿，近日由于偿债能力下滑风险被标普下调评级展望。

01、评级展望遭下调

3月10日，标普确认新疆中泰（集团）有限责任公司（以下简称“中泰集团”）“BB+”长期发行人信用评级，以及其高级无抵押票据“BB+”长期发行评级；同时将其评级展望从“稳定”调整为“负面”。

标普表示，由于国内化工和纺织行业市场基本面走弱，中泰集团利息覆盖率有持续走低的风险；另外疫情给下游客户造成相当大的伤害，公司今年销售额有下行风险，其盈利复苏步伐可能低于预期。

在国内评级方面，中泰集团的主体和相关债项评级均为AA+，该评级说明其偿债能力很强。

《小债看市》统计，目前中泰集团存续国内债券16只，存量规模88.1亿元，其中8只总余额为42亿元的债券将于一年内到期。

除此之外，中泰集团还存续一只3.8亿美元的境外债，票面利率7%，将于2022年6月到期。

02、中国最大PVC生产商

据公开资料显示，中泰集团成立于2012年，主要从事氯碱化工、煤化工、石油化工等行业的规划设计、项目建设、资源开发和产品开发、生产和销售等业务，是中国最大的聚氯乙烯生产商。

值得一提的是，中泰集团控股子公司中泰化学（002092.SZ）2001年成立，2006年在深圳证券交易所上市，主营聚氯乙烯树脂（PVC）、离子膜烧碱、纳米PVC、盐酸等氯碱化工产品，并从事相关的物资流通和进出口业务。

从股权结构上来看，中泰集团属于国企由新疆国资委100%控股，是新疆资产规模和收入规模最大的国有企业。

新疆的煤炭、原盐、石灰石、电力等资源丰富，中泰集团受益于充足的自然资源和地理优势，不仅原料价格低廉确保持续稳定的供应，也使其生产成本优势明显。

但是，2019年受化工和纺织产品价格走低影响，前三季度中泰集团经营由盈转亏，实现净利润-1.72亿元，同比大幅下降172.42%。

在中泰集团七大业务板块中，贸易业务对总收入的贡献是最高的，收入占比将近八成。

2018年贸易业务采取以价换量经营策略，使得贸易规模进一步扩大，当年收入同比大幅增长近两倍；但是，贸易业务的毛利润却是最低的，随着规模上升却拉低了整个集团的利润率。

另外值得注意的是，中泰集团毛利率较高的业务有能源、化工以及工程，但除化工产品外另两个业务收入占比甚微。

截至2019年9月末，中泰集团总资产1084.13亿元，总负债839.63亿元，净资产244.5亿元，资产负债率77.45%创出历年来新高。

《小债看市》分析发现，中泰集团的债务结构以流动负债为主，近年来增长迅猛。

在中泰集团流动负债558.9亿中，有短期借款195.31亿元，应付票据和应付账款185.56亿元，一年内到期非流动负债47.28亿元，因此其短期债务高达近250亿。

另外，在中泰集团非流动负债中，有长期借款138.3亿，应付债券115.89亿元，所以其长期债务负担也较重，中泰集团的整体有息负债在500亿元左右。

截至2019年三季末，中泰集团账上货币资金还有106.67亿元，虽然较2018年年末有所增长，但这其中有三成为各类保证金不可动用，余下的资金也距250亿的短期债务有很大资金缺口。

在自身盈利能力下滑、资金链紧张情况下，中泰集团非常依赖外部融资。

《小债看市》统计，中泰集团的融资版图十分丰富，除了境内外的债券融资，还有租赁融资29次，应收账款融资19次，银行借款114次，定向增发4次，股权质押5次，信托融资一次。

在银行授信方面，截至2019年三季末中泰集团授信总额为497.69亿元，已使用额度358.27亿元，未使用额度139.42亿元，储备流动性已经不多。

在或有负债方面，截至2019年6月末中泰集团对外担保总余额为35.18亿元，占净资产61.63%，较大的对外担保金额，存在一定代偿风险。

另外，中泰集团的存货和应收账款高企，对资金形成较大占用；在建和拟建项目投资规模大，其面临较大资本支出压力。

因此总得来说，中泰集团总债务增长较快，短期偿债压力较大，流动性吃紧非常依赖外部融资，2019年业绩亏损今年又遇上疫情影响，这个全国最大的“PVC巨头”业绩承压。

03、频繁并购扩张

中泰集团前身是始建于1958年的新疆烧碱厂，2001年12月烧碱厂完成股份制改造设立中泰化学，五年后中泰化学登陆资本市场。

后来，为发展新疆地方化工事业，2012年7月自治区人民政府在中泰化学的基础上出资设立了中泰集团。

近几年，为壮大产品线和利用现有资源，中泰集团进行了多次并购扩张。

2014年，中泰集团收购新疆富丽达涉足纺织业务，成为新疆最大的粘胶短纤维和纱线生产商。后又陆续收购巴州金富、富丽震纶、利华棉业、泰昌浆粕等主要棉花收购和深加工、棉浆粕、粘胶纤维、纺织企业。

2015年9月，中泰集团所属中泰化学增资圣雄能源，成为其第一大股东。圣雄能源处于南北疆及通往内地的枢纽区和优质煤炭、石灰石、原盐等的资源区。

2017年5月，中泰集团又斥资20亿收购美克化工的52.63%股份，成为中国最大的丁二醇（BDO）生产商，年产能为27万吨。

2019年11月，中泰集团以9.94亿元对价将“肉食龙头”得利斯29%的股权拿下，成为得利斯新控股股东并享有控制权。（后台回复“得利斯”查看原文）

《小债看市》统计，在这几年的大手笔收购中，中泰集团投资性现金流共计流出421.5亿元，其中2019年前三季度就流出近90亿元。

在如今经济下行压力和金融去杠杆背景下，还大力举债疯狂扩张面临很大的债务风险。

希望以“成就世界级具有传世地位的能源化工企业集团”为发展方向的中泰集团，停下扩张的脚步，谨慎对待高负债和高杠杆，对风险充满敬畏之心。