中信证券固收2月CPI点评：疫情影响显现 通胀下行

文：中信证券固收

事项：2月CPI同比上涨5.2%，预期4.9%，前值5.4%；2月PPI同比-0.4%，预期-0.3%，前值0.1%。对此我们点评如下：

1、疫情影响下，食品价格继续上涨

2月CPI环比0.8%（-0.6pcts），同比5.2%（-0.2pcts）。环比来看，食品项环比较上月略微下降（4.3%，-0.1pcts），非食品项由涨转降（-0.2%，-0.8pcts）；八分法下除衣着（-0.3%，+0.2pcts）外其他分项环比均有下跌。食品烟酒分项与居住分项环比小幅下跌（3.0%，-0.1pcts）、（-0.1%，-0.1pcts），医疗保健价格小幅上涨0.1%，生活用品及服务、居住价格小幅下跌0.2%和0.1%。同比角度，翘尾因素对CPI影响减弱，食品项同比略有上升，非食品项同比增幅减小。八分法下除食品烟酒（16.0%，+0.8pcts）持续处于高位外，其他分项同比价格均有所下跌。

食品项：2月猪肉价格仍居高不下，环比上涨9.3%，鲜菜价格（9.5%，-5.8pcts）同比大幅回落，增幅收窄。疫情期间交通管控、复工复产进度对供给运输造成一定影响。具体而言，猪肉价格环比上涨9.3%，增速较上月提升0.8pcts；牛肉、羊肉价格环比涨幅分别为2.3%和1.3%，较上月略有提升；由于供应充足，鸡蛋价格继续回落（-5.8%，-2.6pcts）；蔬菜水果价格环比均有下降（9.5%，-5.8pcts）、（4.8%，-0.7pcts）。

非食品项：2月非食品项中仅医疗保健小幅上升，教育文娱与上月持平，其余分项均有所下跌。其中，旅游受疫情影响较大同环比均大幅下降（-2.1%，-6.3pcts）、（0.0%，-8.6pcts）；受交通管控影响，交通燃料项目环比由涨转跌（-5.6%，-8.3pcts）；水电燃料价格小幅下降（-0.1%，-0.4pcts）。随着复工复产有序进行，部分服务价格下跌明显，家庭服务、邮递服务环比下行（-1.5%，-4.7pcts）、（-0.9%，-1.9pcts）。

2、工业需求下滑明显，PPI转负

2月PPI同比增速由涨转跌（-0.4%，-0.5pcts），其中生产资料和生活资料同比继续分化，幅度有所扩大，同比来看，生产资料价格同比下降1%，较前月下滑0.6pcts，其中采掘工业PPI增速大幅下滑（1.1%，-3.6pcts），原材料工业PPI通缩继续加深（-2.2%，-1.4pcts）、加工工业PPI小幅下滑（-0.7%，-0.1pcts）；生活资料价格同比1.4%较前月小幅上涨，其中食品类和衣着类与上月持平，分别为5.1%、-0.3%，一般日用品小幅上涨（0.1%，+0.1pcts），耐用消费品类同比依然为负，但降幅有所收窄（-2.0%，+0.3pcts）。

2月PPI环比大幅下行（-0.5%，-0.5pcts）。从大类环比来看，生活资料环比持平（0%，+0），维持零增速，生产资料下跌明显（-0.7%，-0.7pcts），分部门看，采掘工业（-2.3%，-3.1pcts）、原材料工业（-1.3%，-1.6pcts）、加工工业（-0.3%，-0.2pcts）均有较大幅度下滑。

分行业看，30个行业中有18个行业环比为负，6个行业环比为正，6个行业环比持平。其中降幅较大的集中在石油产业链，石油和天然气开采业（-11%，-15.3pcts）、其次为石油煤炭及其它燃料加工业（-4.4%，-6.2pcts），化学纤维制造业（-0.6%，-0.5pcts）、化学原料及化学制品制造业（-0.5%，-0.1pcts）和橡胶和塑料制品制造业（-0.2%，-0.1pcts）价格均出现不同程度下降。受疫情影响下2月企业经营和生产活动中断，下游需求断崖式下跌情况下，黑色金属冶炼及压延加工业（-1.4%，-0.8pcts）、有色金属冶炼及压延加工业（-1.5%，-2.1pcts）、燃气生产和供应业（-1.1%，-2.1pcts）也有较大幅度价格下跌。

3、债市策略：

2月通胀整体较符合预期，随着3月国内疫情逐步得到控制，CPI同比将延续下行趋势；PPI方面，3月国内企业复工复产率逐步提高，加之海外疫情扩散、原油价格暴跌后对工业品价格的影响，我们认为3月PPI将继续下滑到-1%以下。总体而言，国内疫情对物价的影响走过了前期的抢购潮和供给收缩阶段后，进入到供给和需求恢复的阶段；虽然海外疫情扩散并没有带来供给端明显收缩的局面，但部分上游进口产品价格的仍然存在波动风险，油价战背景下预计3月国际油价仍将在低位运行。在全球范围内利率出现一波快速下行行情后，通胀格局对债市仍然偏于利好，内外部环境都为货币政策打开了空间，我们坚持10年期国债运行区间在2.4%~2.6%的判断不变。