富国基金：美债收益率为何创出新低？

■富国基金专栏

3月4日，10年期美国国债收益率下行至1.02%，创下有统计数据以来的最低值。在经过10余年的超长期上行后，近期美国经济出现了“高位回落”的迹象，叠加新冠肺炎疫情的负面冲击，美国国债收益率下行似乎不足为奇，但为何能显著低于大萧条、次贷危机和欧债危机呢？

3月3日，美联储召开非常规议息会议，宣布降低联邦基金利率50个基点至1.0%-1.25%之间。美联储“意外”降息是否是美债收益率创历史新低的原因？从历史上看，美联储曾经7次紧急降息，其中3次发生在次贷危机期间，这3次累计降息幅度达175个基点，导致联邦基金利率下降至0.0%-0.25%。因此，很难认为美联储“意外”降息是美债收益率创历史新低的主要原因。

那么，欧美股市大幅动荡，市场避险情绪浓厚，是否给出了合理解释？的确，近期欧美股市发生了巨大的波动，标普500指数单周跌幅超10%，为2008年10月雷曼兄弟倒闭以来首次。然而，当前欧美资本市场的波动，相较与大萧条、次贷危机和欧债危机期间，仍属“小巫见大巫”，难以解释美债收益率的超常规下行。

那么，新冠肺炎疫情的广泛传播，引发全球产业链停摆风险，又能否成为主要原因呢？根据世界卫生组织的数据，截至当地时间3月5日，中国境外共有85个国家及地区确诊新冠肺炎14768例，新冠肺炎疫情的影响范围确实在不断扩大，对全球产业链产生不小的影响，但程度远不及大萧条、次贷危机和欧债危机。

那么，10年期美国国债收益率逼近1%，背后究竟是什么原因呢？我们认为，全球央行的态度转变及货币政策的跨国协调，或许是主要的驱动因素。传统上，经济理论对负利率和量化宽松的研究不足，担忧其可能冲击金融系统的稳定性，所以各国央行在使用非常规货币政策时比较慎重。然而，近年来欧元区与日本央行在货币政策上不断“突破”，负利率和量化宽松似乎已成为常态，过于充裕的流动性叠加避险情绪，使得美债收益率也不断突破常规。

此外，近年来西方国家在货币政策的协调性上明显增强，刚刚召开的7国集团财政和央行行长电话会议就提出，采取一切必要的公共卫生政策、财政政策、货币政策来应对新冠肺炎疫情影响。各国央行通过协调统一货币政策步调，降低了汇率贬值对货币政策的掣肘，并加强了投资者对全球流动性的宽松预期。

当前来看，全球央行在货币政策上比任何时点都更近“鸽派”并似乎在“极限放水”上达成了共识，这使得债券收益率不断刷新低点。相对而言，我国债券收益率仍然较高，中美利差处于相对高位，外资或将持续流入。

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