债市阶段仍有支撑 牛熊转换言之过早

原标题：债市阶段仍有支撑 牛熊转换言之过早

新华财经上海2月17日电（记者杨溢仁）步入后疫情时段，近期银行间债券市场在走出了一轮快速上涨行情后，呈现出窄幅震荡的格局。

分析人士认为，在货币政策和资金面稳中有松的大背景下，鉴于各机构的做多情绪尚有继续释放的诉求，则短期内债市利率仍具备进一步下探的空间，而面对超涨后的快速“修正”不必过于恐慌。

利率尚有下行空间

实际上，回顾2003年的“非典”历史可知，即便在偏热的宏观经济环境中，疫情所带来的冲击依然需要宽松的货币政策予以应对，而这成为了当时主导债市行情的关键因素。

一位商行交易员在接受记者采访时坦言：“考虑到短期内货币政策仍有进一步宽松的必要，则个人预计，本轮债牛行情难言轻易终结。”

“当前，中国经济处于控制杠杆率、缓释风险的阶段，货币政策的主要目标是稳定总需求，助力市场平稳渡过经济下台阶阶段，政策固然不能大水漫灌，但趋势性收紧的可能性也不大。”国泰君安证券研究所固定收益首席分析师覃汉称，“在流动性整体宽松的背景下，我们也认为，债市趋势性转‘熊’风险较小，各机构仍可能享受到流动性和无风险利率下行的利好。”

天风证券研究所固收团队首席分析师孙彬彬亦表达了相似的看法。

“只要央行还有价格工具的运用，特别是落实到公开市场操作上，那么政策利率从短端到长端的空间完全可以期待。”孙彬彬表示，“公开市场操作利率料从2.4%向2.25%靠拢，10年期国债利率的低点或向2.6%看齐。”

记者在采访中发现，眼下大部分券商机构仍看好债市短期行情。毕竟，观察近期的市场情况，利率曲线依旧维持较为陡峭的状态。

“陡峭的曲线，意味着长端在利率债中比价仍然合理。”覃汉直言，“此前的利率下行较快，上车窗口期很短，且在‘短空长多’的预期下，长端交易并不’充分’。向后看，我们仍建议各机构把握波段操作的机会。总的来说，对比信用债，长端利率债流动性更好，离所谓‘出口’更近；对比利率债内部，长端仍有比价的优势。”

毫无疑问，眼下不论是货币政策宽松持续时间的大概率延长，还是经济增速面临显著下修，都在方向上利好债市。

“假设在疫情尚不明朗的阶段，应对比判断重要，那么对债市投资来说，当前方向可能比点位更重要。”上述交易员说，“基于流动性‘量’宽’价’低具有持续性的判断，个人建议投资者应正视短期内的市场调整，并把握加仓机会。”

回调即是介入机会

来自中金公司的研究观点指出，与2003年的经济强复苏周期不同，当前我国经济面临全球贸易摩擦、金融去杠杆、生产成本比较优势消失等问题，生产动能较弱，经济面临冲击所受到的影响可能会更大，需要宽松货币政策调节的周期可能会更长。在这样的背景下，疫情带来的债牛大概率会持续更长时间。

此外，由于本轮行情走得过快过急，踏空的投资者众多，入场需求尚未得到充分释放，因此阶段债市的抛压并不会很高。从流动性的角度分析，预计后续随着交易员到岗数量的上升和央行对流动性支持的增大，货币市场利率仍有继续走低的空间，比如隔夜回购利率恢复至1%的水平，从而传导使得债市收益率持续下行，彼时10年期国债利率或触及2.5%甚至更低的水平。

步入后疫情时段，尽管市场中的风险偏好有所修复、稳增长预期开始抬升，使得债市看似“逆风”而行，但这绝不意味着行情将简单地走上下跌的“单向道”，因为即使疫情得到控制，资金面宽松延续较长时间仍是市场的共识。

受访的多位一线交易员向记者表示，虽然目前债市整体处于调整态势，但幅度仅在7BP-8BP区间，趋势也较为平缓。鉴于微观交易结构依然健康，踏空并未向逼空演化，则在目前的收益率点位上，回调就是买入机会。债券投资者仍可以继续增加配置和适度延长久期。

编辑：王菁

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