东方金诚:MLF利率如期下调 本月LPR报价下行已成定局

文：东方金诚首席宏观分析师 王青

2月17日MLF利率如期下调 本月LPR报价下行已成定局

2020年2月17日，央行宣布开展1年期中期借贷便利（MLF）操作2000亿元，中标利率为3.15%，较上期下降10个基点。这是2019年11月以来MLF利率第二次下调，也是1月23日武汉封城、中国经济进入疫情周期以来，MLF利率首次下调。由于2月初央行下调了公开市场操作利率（7天期和14天期逆回购利率），因此本次MLF利率下调符合市场广泛预期。具体解读如下：

一、政策利率联动调整，释放逆周期调节力度加大信号。金融市场开市以来，央行超季节大幅增加公开市场资金投放规模，下调操作利率10个基点，带动市场利率DR007显著低于春节前水平，市场资金面进入偏于宽松状态，显示疫情期间央行逆周期调节力度明显加大。本次MLF利率下调幅度与逆回购利率相同，一方面显示政策利率体系联动调整，另一方面也在进一步释放货币政策在疫情期间加大逆周期调节力度信号。

二、本月1年期LPR报价也将下行10个基点，5年期LPR报价也可能下行5个基点。当前新LPR 改按公开市场操作利率加点形成的方式报价，其中公开市场操作利率主要指MLF（中期借贷便利）利率。由此，在MLF利率下调后，本月1年期LPR报价会随之下行，预计下调幅度也将为10个基点，这将直接推动企业贷款利率下调。

此外，预计本月主要针对居民房贷的5年期LPR也将小幅下调5个基点。我们认为，本次疫情对宏观经济及房地产行业均形成一定下行压力，近期一些地区正在对房地产调控政策做松绑式微调。5年期LPR小幅下调将有助于稳定房地市场运行，符合当前宏观及行业政策强化逆周期调节的整体方向。

三、降息周期有望延续，后期MLF仍存在下调空间。我们认为，本次疫情对中国宏观经济的影响可从两个方面理解：首先，这是一次短期冲击，不会改变经济的中长期走势，且影响程度可控。这意味着当前稳健灵活的货币政策基调不会转向大幅度宽松，引发“大水漫灌”。

其次，本次疫情将加大年内稳增长需求，货币政策将延续此前的边际宽松方向，并有望适度加大逆周期调节力度。2020年是“十年GDP翻一番”目标的收官之年，据测算，今年GDP增速需要达到5.7%左右才能达到上述目标。综合考虑当前国内外经济运行环境，以及疫情可能下拉今年GDP增速0.2至0.3个百分点，我们认为2020年宏观政策将进一步在稳增长方向发力，其中货币政策中的降息周期有望延续，未来MLF利率还存在30个基点左右的下调空间，全年降息幅度将达40个基点左右。

这一降息幅度较2019年的5个基点的政策性降息明显加大，但与中国历次降息周期及近期美联储等海外央行降息幅度相比，仍属温和水平。在金融严监管背景下，国内宏观杠杆率、资产泡沫不会因此而出现失控风险。