转债入门手册之一：初识转债真面目 如何进行估值？

转债的全称为可转换公司债券，从名称上直观理解，转债即为一种可以转换为股票的债券。首先，转债仍是一只债券，具有定期支付的票息和本金等基本要素；第二，这只债券在转股期限内可以按照一定的规则转化为股票，从而获得对应份数正股的价值；第三，转债产品通常具有一些附加条款设定，从而使得转债产品的定价更为复杂；最后，由于转股权的存在，转债正股的走势是决定转债市场价格的重要因素。

在基本要素及条款设置方面，我们需要重点关注的内容包括转债的发行规模、期限、信用评级基本信息，转股条款和纯债条款等基础条款的设置，以及赎回条款、回售条款和下修条款等附加条款的设置。

依据转债股性和债性的相对强弱，我们常采用不同的分解方法对转债的价格进行分析。通常情况下，当正股对转债价格驱动力较强时，我们认为转债的股性较强，此时通常转债的平价会明显高于纯债价值，我们也常采用以平价为底的估值方法；而当正股对转债价格的驱动力不强时，我们认为转债的债性较强，此时转债的平价往往已明显低于纯债价值，我们通常采用以纯债价值为底的分析思路。

在实际分析中，我们可以借助平底溢价率指标，以及转债价格和正股价格的相关性，综合对转债的股性和债性进行判断。

对于股性较强的转债，通常采用以平价+转股溢价率为核心的分析方法。其中，最重要的驱动因素是转债正股的走势，分析方法与权益类资产的思路无异；另一个核心关注点则是转债的估值指标——转股溢价率，需要综合考虑市场情绪变化和市场的供需关系等因素，判断当前估值水平是否合理，并结合正股信息综合对转债价格做出判断。

对于债性较强的品种，我们通常可将其价格拆分为纯债价值和纯债溢价率两个部分。其中纯债价值即为转债作为一只普通信用债的价值，其为转债提供了较为坚实的债底保护；纯债溢价率则反映了转债的转股权以及回售条款、下修条款的价值。偏债型转债的左侧配置策略是转债市场最常用的策略之一，从回测结果来看，长期可取得较为稳健的超额收益。

风险提示：转债发行、交易政策出现重大调整；定增相关政策进一步放宽。