美联储三度降息由鹰转鸽 继续看多中资美元债市场

基金经理 庄宇飞

回顾2019年的全球市场，包括股票、债券、大宗商品等在内的各类别资产都表现优异。中资美元债也当仁不让，取得了自欧债危机以来的最佳年度表现。这背后主要有三重驱动因素：第一，经历了2018年的大幅调整，中资美元债市场估值已远低于历史平均水平，估值堪称便宜。第二，美联储在2019年三度降息，货币政策由鹰转鸽，为全球美元债券市场提供了有力支撑。第三，源源不断的新资金涌入中资美元债市场寻求收益，优质资产供不应求。

在当前时点展望今年的中资美元债市场，我们仍然持较为乐观的看法，主要有以下几点原因。

第一，从外部环境方面来看，在2019年连续三次降息后，美国的实际联邦基金利率重回零以下，美联储对此前加息过快的政策“失误”的修正基本结束。我们预计，美联储未来较长一段时期都将处于货币观察期，但其政策易松难紧，一旦尾部风险略有加剧，美联储可能再度降息进行对冲。总体来看，今年中资美元债市场面临的整体利率风险较低，但仍需防范美债收益率曲线大幅陡峭化的可能。

第二，从估值方面看，经历了2019年的大幅修复后，中资美元债市场估值已较为公允。而在结构上，投资级债券利差已处于近几年的较低水平。当然，我们并不认为利差会就此大幅反弹，但若利率快速上行，较低的利差不能提供一定的安全垫保护。就投资级而言，高收益债即使在经历了2019年的牛市后，其估值仍处于历史平均水平附近。因此，从估值角度看，我们认为高收益债更具备相对价值。

第三，从供需角度分析，我们认为今年的中资美元债供给将低于去年，尤其是高收益债的净供给将不足。但在需求方面，不单是中资，也包括越来越多的外资正把配置方向转向亚洲尤其是中资美元债市场。可以预见，优质的资产仍将供不应求。

展望2020年，全球经济触底回暖、世界主要央行继续采取宽松政策、持续的资金涌入追寻收益、较为公允的估值以及仍维持在低位的违约率，都是我们继续看多中资美元债市场的理由。总体而言，我们预计，今年的中资美元债市场仍将带来可观回报，但相比去年，投资者需降低回报预期。（CIS）