违约处置之破产重整：以股抵债、留债展期提高清偿率

部分破产重整的主体对大额金融债权采取了以股抵债、留债展期等手段，按照重整计划，这两种手段均提高了金融债权的清偿率。通过企业破产重整受偿的清偿率较低，以股抵债、留债展期的形式理论上能提高清偿率，实际上受发行人经营因素影响较大，需密切跟踪重整企业的后续经营管理。

案例一：二重重装

2015年9月21日，四川省德阳中院裁定受理二重集团（德阳）重型装备股份有限公司重整一案，并于同日指定北京市金杜律师事务所和北京大成律师事务所担任二重重装的管理人。2015年11月27日，二重重装召开第一次债权人会议及出资人组会议，表决通过了《二重集团（德阳）重型装备股份有限公司重整计划（草案）》。2015年11月30日，德阳中院裁定批准重整计划，并终止二重重装的重整程序。

二重重装在破产清算状态下的普通债权清偿比例为17.38%。

重整计划中大额金融债权偿债方案：现金清偿+剩余部分股票全额清偿。二重重装确认清偿或提存的普通金融债权共计115.42亿元，首先按13.08%的比例现金清偿，现金清偿部分后剩余的金额全部以出资人权益调整方案转增和让渡的股份以5.29元/股的价格抵偿。

案例二：庞大集团

2019年9月5日，唐山中院根据债权人冀东丰公司的申请依法作出《民事裁定书》，裁定受理庞大集团重整一案，并于同日指定庞大集团清算组担任管理人，负责重整期间的各项工作。2019年12月9日庞大集团第二次债权人会议召开，会议表决通过了《庞大汽贸集团股份有限公司重整计划（草案）》。2019年12月29日，庞大集团收到河北省唐山中院《民事裁定书》，法院裁定确认庞大集团重整计划执行完毕。

庞大集团在破产清算状态下的普通债权清偿比例为11.20%。

重整计划中大额金融债权偿债方案：现金清偿+留债展期+以股抵债。普通债权及有财产担保债权对应担保财产无法覆盖的债权部分，以债权人为单位，每家债权人50万元以下（含50万元）的债权部分现金方式全额清偿；超过50万元的债权部分按照如下调整及受偿方案清偿：

1）子公司担保财产评估价值覆盖部分在该担保财产评估价值范围内，由庞大集团留债展期清偿（陆续分6年展期清偿）；

2）以股抵债部分，100元普通债权分得约16.72股庞大集团资本公积转增股票，以股票的抵债价格按5.98元/股计算，该部分普通债权的清偿比例为100%。

4、风险提示

违约风险并未完全暴露，基本面存在重大瑕疵的发债主体违约概率仍然较高；通过企业破产重整受偿的清偿率较低，以股抵债、留债展期的形式理论上能提高清偿率，实际上受发行人经营因素影响较大，后期偿付仍有风险。

（作者系光大证券固定收益分析师）