年末机构持债偏好有何变化？

2020-01-08 08:40:07|固收彬法|债券

全文导读

【天风研究·固收】孙彬彬/陈宝林
摘要：
总览：国债、同业存单放量明显
利率债：商业银行、广义基金大幅增持，信用社、保险机构减持
信用债：商业银行、境外机构减持，特殊结算成员、

【天风研究·固收】孙彬彬/陈宝林

摘要：

总览：国债、同业存单放量明显

利率债：商业银行、广义基金大幅增持，信用社、保险机构减持

信用债：商业银行、境外机构减持，特殊结算成员、证券公司增持

分机构：城商行、广义基金增持，信用社、保险机构减持

资金拆借：证券公司和广义基金净融入规模同比大幅增加

分券种投资者结构年变化：广义基金是信用债、同业存单的主要投资者

分机构托管规模年变化：商业银行增持国债，广义基金增持中票、同业存单

托管数据总览

近日，中债登和上清所陆续公布了2019年12月份的债券托管数据。

12月，中债登债券总托管量环比增加7756亿元至64.98万亿元，增幅主要来自国债、国开债、进出口债；上清所债券总托管量环比增加3224亿元至22.35万亿元，增幅主要来自同业存单、中期票据。银行间债券总托管量增加10981亿元至87.33万亿元，同比增长12.92 %，继续保持上涨。

分券种托管数据

1.利率债：商业银行、广义基金大幅增持，信用社、保险机构减持

记账式国债托管规模增加3716亿。商业银行是最主要的增持机构，增持国债3584亿，其中，全国行增持2537亿、城商行增持618亿、农商行及农合行增持285亿、外资银行增持121亿、村镇银行和其他银行小幅增持6亿和22亿；特殊结算成员、境外机构分别增持国债46亿、184亿；信用社、保险机构、证券公司、广义基金分别减持国债68亿、179亿、139亿、49亿；交易所转托管规模增加281亿。

国开债托管规模小幅增加708亿。广义基金是最主要的增持机构，增持国开债1278亿；特殊结算会员、保险机构分别小幅增持国开债37亿、53亿；商业银行减持国开债331亿，其中，全国行、农商行及农合行、外资银行分别减持国开债54亿、278亿、96亿，城商行增持97亿，村镇银行和其他银行环比不变；信用社、证券公司、境外机构分别减持国开债109亿、134亿、51亿；其他机构托管规模变动较小。

进出口债托管规模增加700亿。广义基金和商业银行是最主要的增持机构，分别增持进出口债453亿、248亿。商业银行中，全国行、城商行、农商行及农合行分别增持进出口债133亿、108亿、21亿；其他类型银行略有减持。保险机构、证券公司、广义基金分别增持进出口债12亿、39亿、453亿；信用社、境外机构分别减持进出口债26亿、38亿。

农发债托管规模增加297亿。广义基金是最主要增持机构，增持463亿；商业银行增持农发债33亿；信用社、证券公司、境外机构分别减持农发债68亿、39亿、25亿；其他机构托管规模变动较小。

主要利率债（包括记账式国债、国开债、进出口债和农发债）托管规模环比大幅增加5422亿。分债券类型来看，国债、国开债、进出口债、农发债托管规模分别增加3716亿、708亿、700亿、297亿。分机构来看，特殊结算成员增持所有类型利率债；商业银行增持国债、进出口债、农发债，减持国开债；信用社减持所有类型利率债；保险机构、证券公司整体减持利率债；广义基金整体增持利率债；境外机构增持国债、减持政金债。

地方债托管规模小幅增加34亿。广义基金是主要的增持机构，增持1421亿；商业银行、保险机构、证券公司是主要的减持机构，分别减持1460亿、656亿、155亿；地方债在交易所的转托管规模增加1008亿；其他机构托管规模变动较小。

2.信用债：商业银行、境外机构减持，特殊结算成员、证券公司增持

企业债托管规模小幅增加71亿。证券公司和广义基金为主要增持机构，分别增持28亿、25亿；商业银行、信用社、保险机构为主要减持机构，分别减持企业债61亿、17亿、10亿；企业债在交易所的转托管规模增加104亿；其他机构托管规模变动较小。

中票托管规模增加724亿。广义基金、证券公司、特殊结算会员是主要增持机构，分别增持572亿、203亿、164亿；商业银行是主要减持机构，减持198亿；其他机构托管规模变动较小。

短融托管规模减少46亿。除特殊结算机构和非金融机构增持外，其他机构均不同程度的减持。其中，商业银行减持幅度最大，减持46亿，其他机构减持幅度较小。

超短融托管规模减少1015亿。广义基金和商业银行为主要减持机构，分别减持715亿、341亿；特殊结算会员和证券公司有所增持，其他机构略有减持。

非金融信用债（包括企业债、中票、短融、超短融）合计托管规模减少266亿。分债券类型来看，超短融、短融托管规模分别减少1015亿、46亿，企业债、中票托管规模分别增加71亿、724亿；分机构来看，商业银行、信用社、保险机构、广义基金、境外机构分别减持信用债645亿、46亿、17亿、126亿；特殊结算成员、证券公司分别增持信用债247亿、230亿。

同业存单托管规模增加2703亿。广义基金为最主要增持机构，增持4913亿；保险公司、证券公司分别增持55亿、277亿；其他机构都有不同程度的减持，其中，特殊结算会员、商业银行、信用社分别减持572亿、175亿、1145亿。

主要信用债（企业债、中票、短融、超短融）托管规模环比由正转负。

分机构托管数据

商业银行主要券种托管规模环比增加1254亿。商业银行主要大幅增持国债，减持地方政府债。利率债方面，商业银行分别增持国债、进出口债、农发债3584亿、248亿、33亿；信用债方面，商业银行减持企业债、中票、短融、超短融61亿、198亿、46亿、341亿；此外，商业银行减持地方政府债、同业存单1460亿、175亿，商业银行整体增加了对利率债的配置，减少了信用债的配置。

城商行主要券种托管规模增加1060亿。城商行主要增持国债、同业存单。利率债方面，城商行增持国债、国开债、进出口债615亿、97亿、108亿，减持农发债69亿；信用债方面，城商行减持企业债、中票、短融、超短融1亿、36亿、6亿、185亿；此外，城商行增持地方政府债、同业存单150亿、387亿。城商行整体增加了对利率债的配置，减少了对信用债的配置。

农商行及农合行主要券种托管规模减少767亿。农商行及农合行主要减持国开债、同业存单，增持国债。利率债方面，农商行及农合行减持国开债农发债债278亿、137亿，增持国债、进出口债285亿、21亿；信用债方面，城商行减持中票、短融、超短融30亿、9亿、27亿.，增持企业债1亿；此外，城商行增持地方政府债46亿，减持同业存单638亿。城商行整体减少了对利率债和信用债的配置。

信用社主要券种托管规模环比减少1505亿。信用社整体减持各类利率债和信用债。利率债方面，信用社分别减持国债、国开债、进出口债、农发债68亿、109亿、26亿、69亿；信用债方面，信用社减持企业、中票、超短融17亿、10亿、19亿；此外，信用社减持地方政府债42亿、大幅减持同业存单1145亿。信用社整体减少了对利率债和信用债的配置。

保险机构主要券种托管规模环比减少739亿。保险机构主要减持地方债。利率债方面，保险机构分别减持国债、农发债179亿、8亿，增持国开债、进出口债53亿、12亿；信用债方面，保险机构分别减持企业债、中票、短融、超短融10亿、2亿、3亿、2亿；此外，保险机构减持地方政府债656亿，增持同业存单55亿。保险机构整体减少了对利率债和信用债的配置。

广义基金主要券种托管规模环比增加8352亿。利率债方面，广义基金分别增持国开债、进出口债、农发债1278亿、453亿、463亿，减持国债49亿；信用债方面，广义基金分别增持企业债、中票25亿、572亿，分别减持短融、超短融7亿、715亿；此外，广义基金增持地方政府债、同业存单1421亿、4913亿。广义基金整体增加了对利率债的配置，减少了信用债的配置。

证券公司主要券种托管规模环比小幅增加12亿。利率债方面，证券公司减持国债、国开债农发债139亿、134亿、39亿，增持进出口债39亿；信用债方面，证券公司分别增持企业债、中票、超短融28亿、203亿、3亿，减持短融4亿；此外，证券公司减持地方政府债155亿，增持同业存单277亿。证券公司整体减少了对利率债的配置，增加了信用债的配置。

境外机构主要券种托管规模环比减少109亿。利率债方面，境外机构减持国开债、进出口债、农发债51亿、38亿、25亿，增持国债184亿；信用债方面，境外机构分别减持企业债、中票4亿、13亿，短融、超短融变化不大；此外，境外机构减持同业存单162亿。境外机构整体增加了对利率债的配置，减少了信用债的配置。

从历史数据来看，境外机构的配置主力主要集中在利率债，其次是同业存单，信用债和地方政府债的配置比较少。12月，境外机构持有利率债、地方政府债、主要信用债、同业存单的规模分别为18051亿、25亿、808亿、2165亿，配置占比分别为85.76%、0.12%、3.84%、10.29%。12月境外机构持有的主要利率债和同业存单在市场主要机构中的占比分别达到5.82%和2.02%。

资金拆借

12月份银行间市场质押式回购总规模为58.48万亿元，环比减少0.23%。资金供给主要来自特殊结算成员和商业银行中的全国行，资金需求主要来自城商行、农商行、证券公司和广义基金。

从主要的资金拆出机构来看，特殊结算成员当月净融出资金规模为9.69万亿，环比减少3448亿，相较于去年同期净融出6.51万亿，净融出规模同比大幅增加48.89%；全国性商业银行当月净融出资金规模为13.96万亿，环比减少2.47万亿，相较于去年同期净融出11.50万亿，净融出规模同比大幅增加21.48%。

整体而言，特殊结算成员和全国行净融出规模环比减少、同比大幅增加。

从主要的资金拆入机构来看，城商行当月净融入资金规模为4.34万亿，环比增加937亿，相较于去年同期净融入4.67万亿，净融入规模同比下降7.22%；农商行当月净融入资金规模为2.95万亿，环比增加1365亿，相较于去年同期净融入2.91万亿，净融入规模同比小幅上升1.34 %；证券公司当月净融入资金规模5.47万亿，环比减少170亿，相较于去年同期净融入3.75万亿，净融入规模同比大幅增加45.86 %；广义基金当月净融入资金规模11.34万亿，环比减少2.84万亿，相较于去年同期净融入7.69万亿，净融入规模同比大幅增加47.44 %。

整体而言，证券公司和广义基金净融入规模同比大幅增加；农商行净融入规模同比小幅上升；城商行净融入规模同比下降。

托管数据年度变化

1.分券种投资者结构年变化：广义基金是信用债、同业存单的主要投资者

国债方面，投资者以商业银行为主，且占比总体保持稳定；2017年以来，广义基金占比、境外机构占比都有所上升；保险机构占比较小，且占比变化不大；特殊结算会员占比超过10%，但占比整体呈下降态势。

政金债方面，投资者也以商业银行为主，但商业银行投资占比逐年下降，2019年，商业银行投资政金债占存量政金债的比重接近60%；广义基金政金债占比逐年上升，2019年占比接近30%；而保险机构占比较小，近3年来占比较为稳定；2019年，外资对政金债的配置有所增强，外资机构占比有所上升。

信用债方面，广义基金是最主要投资者，其托管规模占信用债规模的比重逐年上升，2019年达到64%；而商业银行托管规模占比则整体逐年下降，近两年占比大体保持在20%；外资机构托管规模占比不到1%；2016年后，其他机构信用债托管规模占比变化不大。

同业存单方面，广义基金和商业银行托管规模占同业存单存量的比重最大，2019年占比分别为52%和33%。并且广义基金占比逐年上升，而商业银行托管规模占比则有所下降。

2.分机构托管规模年变化：商业银行增持国债，广义基金增持中票、同业存单

商业银行以较快的速度增配国债；对政金债的配置整体变化不大，但对农发债的增配有所增加。信用债方面，商业银行信用债规模较小。2017年后，托管规模虽有所增加，但变化不大。而同业存单在经历了2014年至2016年高速增长后，商业银行同业存单托管规模增速放缓。

商业银行中，城商行同业存单托管规模自2015年开始迅速上升，而农商行及农合行同业存单托管规模在2018年有较大幅度的回落，在2019年规模有所上升。除同业存单外，城商行以配置国债为主，其次为政金债，2019年对国债的配置有所增强，而对政金债的配置有所减弱；商行及农合行则以配置国开债、国债为主，其次是农发债、进出口债，且政金债、国债规模逐年上升。

保险机构自2017年以增配国债为主，农发债、进出口债托管规模也有所增加，国开债托管规模变化不大。信用债中，中票、企业债托管规模双双下滑。

广义基金大幅增持同业存单、中票，其次为国开债；自2017年以来，广义基金减持企业债、增持国债。

证券公司迅速增持中票、同业存单，国债；企业债托管规模增速放缓，2019年，短融、超短融托管规模有所下降，国开债托管规模下降幅度最大。

境外机构迅速增持国债，其次为国开债、农发债，信用债整体托管规模较小，且变化不大。

风险提示

信用风险事件频发，宏观经济恶化，外部环境变化。

固收彬法是孙彬彬带领的固定收益研究团队成果分享平台，致力于为市场带来最接地气的研究产品和服务，感谢您的关注！

重要声明

市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本微信平台所载信息或所表达的意见并不构成对任何人的投资建议。

注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告《年末机构持债偏好有何变化？——2019年12月中债登和上清所托管数据点评》

对外发布时间 2020年01月08日