降准预期兑现 债市不涨反跌

1月2日股市大涨，债市下跌。而在不久前，国债期货曾走出“六连涨”的行情。分析人士指出，债市对降准预期早已充分消化，利多预期兑现时股市反应更加激烈，“跷跷板”效应下债市走低。短期内，由于专项债供给等因素扰动，债市震荡或将延续，但长期来看，仍有出现新行情的可能。

股起债落

央行决定于2020年1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，预计可释放长期资金约8000多亿元。1月2日，上证综指走高，盘中冲击3100点；债市却明显调整，期债现券携手下跌。股债呈现“跷跷板”走势。Wind数据显示，截至当日收盘，国债期货全线收跌，10年期、5年期、2年期主力合约分别跌0.14%、0.09%、0.05%。现券市场上，10年期国债活跃券190015、10年期国开活跃券190215收益率分别上行约1基点、2基点。

为何降准来临，债市不涨反跌？华创证券固收首席分析师周冠南认为，本次降准符合预期，且市场已提前做出反应。2019年末，国债期货曾走出一波“六连涨”行情。“这次降准在幅度和时间上都没给债券市场带来增量利好。同时，权益市场对降准反应比较激烈，股债跷跷板效应下，债市下跌。”周冠南表示。

中信证券固定收益首席分析师明明也指出，近期股市涨幅较大，风险偏好有所提升。数据显示，与此前几次突破3000点后较快回落不同，上证综指在2019年12月26日突破3000点后，仅在27日小幅回调，30日涨超30点后持续大幅上涨。国债期货则于2019年12月27日止步“六连涨”，在震荡中回调。

有机构人士认为，降准或影响通胀预期。从中长期看，降准支持信贷，有助于实体经济企稳回升，也对债市形成潜在利空。

短期内将继续震荡

2019年债市在震荡中小幅收涨。据Wind数据，截至2019年末，10年期、5年期、2年期国债期货主力合约分别报收于98.135元、99.95元、100.42元，2019年全年涨幅分别为0.43%、0.57%、0.16%，远远小于2018年涨幅。

华泰证券张继强团队指出，2019年底的最后几周，债市表现强劲，流动性与配置力量都达到较强点位，中短端收益率下行主要受益于货币政策偏松和摊余成本法债基建仓。

“本次降准在预期内，并不是强化型信息。央行反复提及稳健的货币政策基调没有改变。”张继强团队表示，未来对短端收益率影响更大的并非降准，而是理财降久期；中长端利率一季度存在小幅调整压力。

周冠南认为，未来一段时期内，专项债发行量会较大，对债市可能会形成一定扰动。中金公司固收团队预计，2020年1月专项债发行量有望达到7000亿-8000亿元。

“当前整体环境对债市并未形成趋势性利空，预计市场调整空间有限，未来可能还会有新的行情出现。”周冠南表示。

长江证券赵伟团队也认为，中期来看，全球经济仍处于回落通道，“资产荒”背景下的再配置压力及外资流入等因素仍有利于中国债市。