债市年末或步入“慢牛”

临近年末，债市于高位震荡中小幅上扬。其中，国债指数不断创下新高，企债指数虽然本周连日收阴一字线，但依然保持上升势头。预计未来债市将以慢牛震荡方式跨入新的一年。

从信用债市场表现看，中高等级信用债信用利差和绝对收益皆位于历史偏低水平，配置价值有所下降；中低等级债券违约率明显上升。近年来，在发行主体扩容、经济增长放缓、信用资质下沉、再融资环境变化等诸多因素影响下，债市违约逐渐呈现常态化特征，主承销商自然免不了“踩雷”。数据显示，2019年前11个月，有41家券商主承销的债券发生违约，违约债券达107只；去年全年有39家券商“踩雷”，违约债券达100只。

在违约现象较多的民企债方面，民企端AAA、AA+主体评级利差走势分化，AAA级利差大幅回落，年初至11月上旬累计降幅接近100个基点，而AA+、AA利差则保持高位震荡，没有明显回落趋势。在资产荒背景下，高评级民企主体信用风险相对可控且绝对收益尚可，获投资者更多青睐。不过，绝大多数民企以中低评级为主，投资者配置意愿明显弱化，导致民企高低等级利差分化更加严重。

因存量规模逼近百万亿元，目前中国债市已稳居世界第二位，证券公司做大债券投行业务具备天时地利。数据显示，2019年前11个月，券商债券承销总额约6.8万亿元，创历史新高。

不过，债券打破刚性兑付，对承销商的业务水平提出了更高要求。首先，事前资质审查、存续期间的督导工作，以及违约出现时的“善后”，都要求主承销商尽职尽责，协助发行人和投资者规避风险并及时止损。其次，券商对发行人的资质审查负重要责任，而随着债市不断扩容，主承销商需要保质完成每单业务。再次，不断提高信评和投研能力成为各家机构应对债券违约的必要手段。目前已有机构借助人工智能技术对信用债进行“排雷”、定价与风控等。