从基本面理解汇率破7 CPI不应成为掣肘货币政策因素

原标题：评论丨从基本面理解汇率破7

任泽平（恒大集团首席经济学家兼恒大研究院院长）

人民币汇率破7，背后反映的是人民币相关的大类资产价格下跌。汇率是两种货币的比价，从大类资产的角度来看，配置人民币资产还是美元资产，取决于投资者对未来资产回报率的预期。如果投资者预期人民币资产回报率高，人民币将升值；若预期美元资产回报率高，那么美元将升值。最近，与人民币相关的大类资产价格都在跌，股市在跌，PPI连续三个月负值，背后反映的是国内大类资产在往中国经济下行压力加大的方向，或者说通缩的方向去交易。

基本面是汇率破7的一个决定性因素，汇率只是结果。我去年判断今年经济能够企稳，结果企稳非常短暂，前三季度GDP增速分别为6.4%、6.2%和6.0%，国内经济下行压力在不断加大。明年来看，房地产投资预期将下滑。今年土地市场降温，土地购置费是下滑的，但房地产投资1-9月份仍有10.5%的增长，背后有两个数据背离得非常厉害，一个是房地产新开工面积保持10%以上的增长，但竣工面积是-10%增长，两个数据间的背离现在已经到了20个点，这个数据背后反映出来的是开发商对未来预期不好。

开发商有两个策略，囤地囤房还是囤钱囤现金。如果开发商对未来预期好就囤房，对未来预期不好就囤现金。所以，地产商土地购置减少，投资消耗的是过去两年的土地储备，也就意味着明年房地产投资不如今年，我们认为大致6%-7%左右。有观点认为，可以用基建来对冲房地产的下滑，我对基建并不乐观，地方基建资金压力很大。PPI通缩意味着增加值相关的流转税和土地财政承压，地方政府控制隐性负债，地方基建资金压力很大。

我以为当前应该降息。目前大家对于宏观调控政策仍有很大的分歧，因为CPI到了3%通胀警戒线，PPI跌落通缩区间。本轮猪价上涨带动CPI通胀，与货币政策无关，是环保的原因。M2只有8%的增长，不太可能造成全面通胀。猪瘟可能只是猪价上涨的催化剂，环保问题才是关键。以前的猪周期是通过补充能繁母猪来扩大供给，这次需重建养猪场。中小养殖户的观望情绪是很浓厚的，本轮猪周期会超过三年。所以，CPI不应成为掣肘货币政策的因素。