央行再“降息” 逆回购利率下调传递什么信号？

为什么？

首先，不宜将此举简单地理解为货币政策放松。

央行在今年第三季度货币政策执行报告中，将之前的“适时适度进行逆周期调节”调整为“加强逆周期调节”，今日自2018年3月22以来逆回购利率首次下调，是央行加强逆周期调节的具体体现。

其次，有助于打消市场对央行货币政策收紧的担忧。

事实上，央行货币政策报告提出，全面看待CPI与PPI走势，强调当前通胀的结构性特征，并指出加强逆周期调节，删掉了“流动性总闸门”等字眼，表明稳增长被放在更加重要的位置。政策利率纷纷下调，证伪货币政策将会收紧的市场观点。

最后，为金融机构减负，突出降低融资成本这条主线。

公开市场操作“降息”的根本目的，与此前LPR“降息”一样，都是为了降低社会综合融资成本。

改革LPR，压缩LPR与MLF利率的利差，用的是改革的办法疏通货币政策传导；调降MLF、央行逆回购利率，用的则是市场化的办法。

应该说，LPR效果正在显现，但也面临一些制约，最突出的是当前金融机构负债成本下行缓慢，报价行持续下调LPR报价的动力不足。

10月20日，LPR没有继续下行就反映了这一问题。央行货币政策报告更显示，9月，一般贷款加权平均利率为5.96%，反而比6月上升0.02个百分点。

既然关键问题在于负债端，为持续推动LPR下行、引导信贷市场利率下降，央行通过下调公开市场操作利率，给金融机构“减负”就是合情合理的。

MLF和逆回购是央行公开市场操作的主要工具，也是当前投放基础货币的主力工具，下调其操作利率，对短期市场利率的引导作用比较明显。

近一段时间，经济下行压力加大，客观上也要求货币政策加强逆周期调节。与此同时，人民币内外利差扩大、汇率逐渐走稳，也为央行适度下调政策利率创造了条件。

公开市场操作利率可能碎步下行

MLF、央行逆回购利率先后下调，机构预计，有助于扭转7月以来货币市场利率上行势头，此外，本月20日LPR重拾下行几无悬念。

中国民生银行首席研究员温彬预计，本月1年期LPR将同步下调5个BP至4.15%。

东方金诚首席宏观分析师王青认为，此次7天期逆回购利率下调，有望扭转此前四个月货币市场利率整体边际走高、8月及10月的DR007平均利率水平已高于上年同期的状况，意味着从11月开始“宽货币”势头有望恢复。

王青认为，这一方面将降低金融机构平均边际资金成本，推动本周三1年期LPR恢复下行态势，进而降低企业实际贷款利率。此外，这也是在当前宏观经济下行压力较大背景下，监管层释放出清晰的逆周期政策调节力度加大信号，将有助于稳定市场信心和四季度宏观经济运行。

既然央行强调，坚决不搞“大水漫灌”、防止通胀预期发散。分析人士预计后续央行在流动性调控的量的方面还是会比较谨慎。流动性调控的主基调依旧是合理充裕、从紧适度，类似6月底7月初那样流动性极度充裕的局面难以重现。

那么，这是否意味着新一轮降息周期开启了？

一些机构认为，为降低融资成本，未来公开市场操作利率、LPR仍可能碎步下行，但目前出现大幅降息的可能性仍较小。

中信证券首席分析师明明指出，未来结构性货币政策操作仍可期待，可能的组合包括：继续小幅“降息”；继续定向降准；继续运用诸如MLF、再贷款、再贴现、PSL等货币政策工具；创设更多的结构性货币政策工具；完善MPA考核等。

温彬认为，MLF利率下调代表降息周期已经开启。

编辑：任晓 王朱莹