多头担忧又少了一个：2018年股债双杀的惨剧不会重演

摘要

当前，收益率曲线倒挂的危机已经解除，在市场乐观情绪的推动下，上周美国国债的收益率急剧上升；与此同时，股市屡创新高。

一般来说，债券收益率暴涨会吸引资金流入债市，减少股票的吸引力，拉低股市。如2018年2月VIX ETN（交易所交易债券）价格暴跌，再如去年10月债市因美联储快速加息而翻绿，美股都惨遭血洗。

不过，分析师指出，这一逻辑在今年以来不再适用。自8月以来，收益率成为预测经济衰退的实时晴雨表，股票反而与收益率同步上涨。考虑到债券抛售往往意味着避险情绪的消退，当前大多数人认为，收益率的上升是市场传递的一个积极信号，因此股市反而上涨。

摩根大通的Marko Kolanovic表示，收益率还没有成为打压股市的潜在威胁，未来收益率还可以再增加约150个基点。当前收益率的上升只反映了股市周期性和价值股的上涨，因此这一定程度上反映了经济状况的改善。

他认为，2018年美股和债券收益率一个探底、一个冲高的现象不会再出现了。当时十年期美国国债收益率超过3%，但那是在美联储加息、贸易局势不确定性和PMI陷入收缩这三大因素的合力结果，很显然不适用于当前的情况：

“现在，所有这些周期性的阻力都在减弱，当前10年美债收益率的冲高对股票反而是利好的。”

德意志银行的美国利率分析师也同意这一观点，该行的分析师STuart Sparks表示，今年以来，股债大多数时候都一齐上涨。8月美债收益率下跌幅度太大，不少人认为这是受到套期保值和低流动性的影响，但更多人认为这传达了经济走弱的不良信号：

“我们认为当前不断高攀的美债收益率不会对风险资产造成威胁。至少到目前为止，最近的债券抛售不像2013年那样令人心寒，却反而更令人松了一口气。”

Sparks将美债的实际和盈亏平衡收益率分别套入到风险中性和定期溢价模型。分析师发现，自2008年金融危机过后，美国国债的长期溢价（美债收益率）受到美联储决策的极大影响。

事实上，美联储政策制定者希望把泡沫从风险资产的投资中挤出来，这将降低市场的风险等级。因此，美联储会为了推高国债的实际长期溢价而采取措施，自然，在这种情况下，风险资产就没有吸引力了。

然而，最近债券抛售的情况却有所不同了。

德意志银行指出，最近的债券抛售规模似乎太小，不足以对强劲股市产生实质性和持续的有害影响：

“债市接近历史低点的溢价仍然为风险资产提供了强有力的支持，较高的名义收益率也为风险提供了支持。”