收益率优势凸显 IMF支招中国债市提升“软实力”

多家外资机构人士此前也对记者表示，从之前只能通过QFII（合格境外机构投资者）投资中国债市，再到此后银行间债券市场（CIBM）对符合条件的外资开放，再到债券通“通车”，投资者层次不断丰富，从最早的海外央行与商业银行，到此后的保险、资管、养老金等投资者，在债券通开通后，灵活的入市流程吸引更丰富的机构类型开始布局中国债市。

张龙梅表示，预计当人民币被完全纳入全球三大债券指数后，外资的净流入量起码将高达3000亿美元。

支招中国债市提升“软实力”

但要看到的是，中国债市仍有极大的提升空间，债市整体的流动性仍有待提高，且外资在信用债的占比仍低于1%。

那么究竟如何改善？张龙梅表示，“我们写这本书期间也发现，有时境外投资人面临的障碍并不一定需要宏观政策来解决，其实从行政管理方面做一些小小的决策，就可以对境外投资人的投资决策产生重大影响，比如改善税制，改善中国债券市场流动性，目前流动性不仅相较发达经济体偏低，而且相对于亚洲其他地区也是偏低的。”

就税收问题，财政部2018年11月22日明确，自2018年11月7日起至2021年11月6日止，对境外机构投资境内债券市场取得的债券利息收入暂免征收企业所得税和增值税。此前，税收优惠较为模糊，例如财税36号文规定QFII的买卖价差不需要征收增值税，但没有对RQFII做出规定；财税70号文对此进行了补充，指出RQFII在债券市场的买卖价差也不需要征收增值税，但没有明确利息是否征收增值税。由于两个文件都没有对境外机构豁免增值税，因此此前市场的理解是需要对非国债和地方债的债券票息缴纳6%的增值税。

尽管目前免税明确，但外资机构仍希望中国对国债和政策性金融债三年免税的细节进一步明确，尤其是期满后如何安排？这对长线投资人至关重要。

此外，就流动性不足的问题，此前多家外资机构基金经理在接受记者采访时提及，如果要切实提升中国债市流动性，一是要通过财政部来增加国债续发频率和规模，二是要提高境内机构做市的积极性。鉴于国开债的流动性和敏感度更高，财政部今年已开始增加债券续发的数量，旨在让活跃券保持更久的时间，同时增加了每只债券的规模，以确保在其变成老券后仍能有充足的流动性。做市商也至关重要。目前券商主导做市角色，银行持仓债券量最大，做市却并不积极。

张龙梅还认为，要推动外资配置中国信用债市场，需做更多功课。目前，中国95%的信用债评级都在A以上，而美国只有6%，这就会给外资机构造成困惑。除了评级机构的问题，监管因素也造成了当前的状况。

一直以来，监管机构以外部评级为依据做了很多业务指引，也使得发行人执着于“3A”。例如，交易所债市推出的储架发行，仍然要求发行人的外部评级达到AAA或AA+的评级标准。同时，有业内人士对记者提及，银保监会对不同级别债券计算不同的偿付能力监管指标，AA-及以下的债券在计算偿付能力监管指标时会受到很大影响，因而形成了事实上的AA级投资要求。上述问题都可能导致评级虚高，或致AA+以下的企业被拒在债市大门之外，这变相造成了评级区分度不够的问题。