风险偏好抬头 全球资金弃债转股

债市调整股市回暖

9月以来，国内债市进入调整区间。Wind数据显示，10年期、5年期国债期货主力合约9月和10月分别累计下跌1.47%、0.61%，10年期国债活跃券190006收益率已较8月低位上行超20个基点，接近5月末的高位。

不仅国内，海外债市也在调整。近期德国、日本国债收益率均涨至近几个月高位。英为财情数据显示，截至北京时间11月6日19：30，德国10年期国债收益率较8月低点反弹近40个基点，30年期国债收益率自10月10日以来也一直位于零水平线上方。日本10年期国债收益率也从低点上行超20基点。作为全球债市风向标的美国10年期国债收益率近一周内上行超16个基点。

全球债市调整之时股市却现回暖。国内市场上，沪指从8月上旬2733.92点的低位已回升到2900点上方。资金正在涌入A股市场，Wind数据显示，9月共有647亿元北向资金净流入A股，达到今年单月最高水平，9-10月累计净流入967亿元。

海外市场上，截至周二（当地时间）收盘，道指报27492.63点、纳指报8434.68点，均再创历史新高。此外，风险货币也纷纷上涨，人民币兑美元升破7、澳元兑美元从低点反弹近200个基点。这些现象表明，全球资金风险偏好正在回升，“弃债转股”趋势延续。

资金风险偏好回升

分析人士指出，近期景气指标改善，“脱欧”等风险因素下行，在央行降息潮的背景下，全球资金风险偏好回升。

目前，部分经济数据和景气指标正在好转。数据显示，美国10月新增非农就业12.8万人，高于预期值8.9万人。美债利差8月底以来持续扩大也显示美国经济衰退风险正减弱。Wind数据显示，截至11月5日收盘，10年期和2年期美国国债利差达23个基点，较8月倒挂4个基点的低值回升27个基点。

此前一度推高避险情绪的“脱欧”风险也于近期弱化。分析人士指出，目前来看“硬脱欧”概率不大，而随着英国政局趋稳，脱欧不确定性减小。此外，市场对于全球贸易形势预期也正在转暖。当前，恐慌指数到达阶段低点。英为财情数据显示，10月中旬以来恐慌指数波动减缓，水平也处于8月以来低位。

此外，全球降息潮延续。10月31日，美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点，我国央行也于11月5日小幅下调MLF利率。今年以来，全球多个经济体央行进入降息周期，无论是发达经济体如美国、欧盟、澳大利亚，还是新兴经济体如印度、马来西亚、菲律宾等，纷纷宣布降息。市场人士认为，多国央行的宽松取向让全球流动性有望边际改善，促使全球资金的风险偏好抬升。

A股仍是估值洼地

分析人士指出，A股仍是估值洼地，“股债跷跷板”效应下A股有望受资金追捧。MSCI官网10月底宣布，将于欧洲中部时间11月7日晚11时宣布年内最后一次对A股扩容安排，扩容后MSCI新兴市场中的A股大盘股纳入因子将从15%提升至20%，同时以20%的纳入因子纳入A股中盘股。招商证券张夏团队认为，MSCI扩容在即，北向资金有望放量流入。

中金公司策略团队认为，当前A股市场整体估值不高，流动性可能先紧后松，市场利率可能因为物价等因素而上行，物价压力缓解后才可能对估值形成支撑，国际热钱、社保等资金可能是A股流动性改善的积极因素。高盛发布报告指出，目前A股估值较低，建议“超配”A股，看好中国市场投资机会。预计第四季度中国经济企稳，沪深300指数有望挑战5000点。

东兴证券王宇鹏团队认为，四季度A股市场的内外环境总体将得到提升。在实际经济下行但CPI高企的背景下，有提价能力的消费品为确定性较强的板块，同时接近年末，低估值的银行地产有望阶段性获益。

债市也不是完全没有机会。华泰证券张继强团队指出，债市核心逻辑尚未颠覆，MLF利率下调有助于小幅缓解市场情绪，在债市调整压力快速宣泄后，利率水平恰好到了配置区间的下沿，或许明年1-2月是好时机。

近期全球债市进入调整区间，与此同时，全球各主要股指则持续回升，“股债跷跷板”效应显现。分析人士指出，在景气指标改善、风险情绪回落以及全球央行降息潮等因素驱动下，全球资金风险偏好回升，资金“弃债转股”的特征较为明显。