三季度债券基金报告分析：债基减信用 缩久期 降杠杆

原标题：债基减信用、缩久期、降杠杆——2019年三季度债券基金报告分析

三季度市场回顾：三季度债券收益率呈现震荡局面，其中，国债和国开债较上一季度小幅下行，国债短端下行幅度大于长端，国开债短端下行幅度小于长端。信用债方面，短端与长端收益率均下行较大，低等级下行幅度大于高等级，与上一季度债券收益率上行形成对比。

基金规模：截至9月底，债券市场基金总资产规模累计约35454.68亿元，总资产规模持续上升，其中，混合一级债基、混合二级债基、纯债基金、封闭式债基总资产规模较二季度均上升，封闭债基的总资产规模回落。

申购赎回：申购赎回方面，债市收益率震荡下行，使得三季度老基金净赎回数量占净申购量下行，从上季度的2.02倍下降至1倍，老基金赎回压力减小。从净赎回数来看，各债基的净赎回数均下降。其中，一级债基的净赎回数较上季度下降，遭遇41.46%的净赎回；指数债基的净赎回数出现下滑，遭遇48.48%的净赎回；纯债基金的净赎回数下降，且净赎回数明显低于其他债基，遭遇36.15%净赎回；二级债基遭遇51.05%的净赎回。

业绩：三季度债券收益率呈震荡下行局面，各类债券基金的单位净值增长率均值上升，二级债基和封闭债基增长较大。债券配置比例较高的纯债型基金表现较好，且其单位净值增长率均值出现上升，从上季度0.55%升至1.09%。而封闭式债基单位净值增长率较上季度大幅回升，从-2.15%上升至1.91%。混合债基业绩中，债券配置比例较高的一级债基的业绩表现相对较好，其单位净值增长率均值从上季度的-0.22%升至1.56%；而适当配置风险资产的混合二级债基业绩突出，其单位平均净值增长率-0.7%上升至1.9%。三季度基金业绩和二季度基金业绩间呈负相关。三季度整体债券收益率为下行趋势，债券的基金平均净值增长率表现较好。

资产配置：资产配置方面，三季度债基小幅上调股票仓位，大部分债基下调债券仓位。券种配置方面，以债券市值与基金净值之比作为仓位指标，三季度大部分债券基金减持信用债、可转债。从重仓债券的结构上看，重仓持有金融债、中票、国债的基金数量增加，重仓持有公司债、企业债、短期融资券的数量下滑。其中，重仓持有金融债的基金数量上升幅度最大。根据债券市值比率加权计算债券基金前五大重仓债券的久期。债券基金的重仓债券平均久期下降，从3.39年缩短至3.26年。大部分债基的重仓债券平均久期出现下降。其中，封闭债金和混合二级债基的重仓债券平均久期下降，分别较上季度降至3.26年和3.15年；一级债基和纯债基金的重仓债券平均久期上升，分别较上季度上升至3.49年和2.78年。

基金杠杆：除一级债基和二级债基外，其他债基的杠杆率均上升。其中，一级债基的平均杠杆率较上季度微降至118.6%；二级债基的平均杠杆率较上季度微降至112.2%；纯债基金的平均杠杆率较上季度微升至116.1%。

正 文

1． 三季度市场回顾：债券收益率震荡下行

三季度债券收益率呈现震荡局面，其中，国债和国开债较上一季度小幅下行，国债短端下行幅度大于长端，国开债短端下行幅度小于长端。信用债方面，短端与长端收益率均下行较大，低等级下行幅度大于高等级，与上一季度债券收益率上行形成对比。

从三季度内的各大类资产的持有期回报看：沪深300指数与上季度相比基本持平；债券方面，各品种的持有期回报率均值为正，整体持有期回报较二季度有所上升。大部分债券的净价回报贡献小于票息回报。其中，高评级短融及短期利率债净价回报较低。总体来看，19年3季度债券收益普遍上行，债券持有期回报为正。

2． 公募债券基金规模：新成立纯债基金规模较大，存量规模继续上升

我们将公募债券基金分成混合一级债基、混合二级债基、纯债基金、封闭式债基和指数债基五大类，根据刚公布的债券基金2019年三季报，对债券基金行业资产规模变化、业绩表现、申购赎回情况、资产配置、仓位调整、杠杆变化进行统计分析。

截至9月底，债券市场基金总资产规模累计约35454.68亿元，总资产规模持续上升，其中，混合一级债基、混合二级债基、纯债基金、指数债基总资产规模较二季度均上升，封闭债基的总资产规模回落。

三季度新成立债券基金137只，成立规模为1582.94亿元，纯债基金成立规模较大。

3． 开放式债基申购赎回：2019年三季度赎回压力减小

申购赎回方面（未将三季度新发基金的数据统计在内），债市收益率震荡下行，使得三季度老基金净赎回数量占净申购量下行，从上季度的2.02倍下降至1倍，老基金赎回压力减小。

从净赎回数来看，各债基的净赎回数均下降。其中，一级债基的净赎回数较上季度下降，遭遇41.46%的净赎回；指数债基的净赎回数出现下滑，遭遇48.48%的净赎回；纯债基金的净赎回数下降，且净赎回数明显低于其他债基，遭遇36.15%净赎回；二级债基遭遇51.05%的净赎回。

而从平均净赎回率（中位数）来看，三季度纯债基金、二级债基、指数债基平均净赎回率为0%，均较上季度有所回升，一级债基的平均净赎回率上升幅度较大，较上季度从-4.9%升至0.1%。

4． 三季度业绩表现：各类债基均盈利

三季度债券收益率呈震荡下行局面，各类债券基金的单位净值增长率均值上升，二级债基和封闭债基增长较大。

1）债券配置比例较高的纯债型基金表现较好，且其单位净值增长率均值出现上升，从上季度0.55%升至1.09%。而封闭式债基单位净值增长率较上季度大幅回升，从-2.15%上升至1.91%。

2）混合债基业绩中，债券配置比例较高的一级债基的业绩表现相对较好，其单位净值增长率均值从上季度的-0.22%升至1.56%；而适当配置风险资产的混合二级债基业绩突出，其单位平均净值增长率-0.7%上升至1.9%。

三季度基金业绩和二季度基金业绩间呈负相关。三季度整体债券收益率为下行趋势，债券的基金平均净值增长率表现较好。

5 资产配置：债券仓位下降，其他资产仓位上升

5.1大类资产配置

三季度债基小幅上调股票仓位，大部分债基下调债券仓位：

1）除纯债基金外，其余债基的债券仓位均下降。封闭式债基的债券仓位降幅最大，一级债基次之，两者的债券资产占净资产比重分别从上季度127.2%和117.6%下降至118.3%和112%；纯债基金债券资产占净资产比重从上季度的109%微升至111.7%，二级债基债券资产占净资产比重从上季度的104.9%微升至106.1%。

2）债基的股票资产占净资产比重微升。其中，一级债基、二级债基、纯债基金的股票仓位微升，封闭债基下降，幅度都在1%以内。

3）大部分债基上调其他资产金仓位。二级债基外，其他债基上调其他资产的仓位。其中，纯债债基的其他资产仓位上调1.3%，上调至5.5%；封闭式债基的其他资产仓位微升至6%；一级债基其他资产微升至4.8；二级债基其他资产下调1.2%，下调至3.25%。

5.2债券类别资产配置调整：减持信用债

券种配置方面，以债券市值与基金净值之比作为仓位指标，三季度大部分债券基金减持信用债、可转债。具体来看：

1）除纯债债基外，其他债基均减持企业债仓位。其中，纯债债基的企业债仓位继续上升，企业债占基金净值比率较上季度升至52.2%；封闭债基的企业债仓位下调幅度最大；二级债基的企业债占基金净值比率较上季度下降至53.2%；一级债基的企业债占基金净值比率较上季度下降至80%。

2）所有债基微升国债仓位，大部分债基的金融债仓位继续上升。所有债基类型均略微上调国债仓位，上调幅度均在1%以内。此外，一级债基和封闭债基的金融债仓位微降外，其他债基的金融债占基金净值比率均继续上升。

3）所有债基的可转债仓位下调，纯债基金下调幅度较大。

5.3重仓债券持仓及结构调整：重仓券集中度下降，久期缩短

与一季度相比，重仓债券的集中度小幅下降，前五大重仓券合计持仓占比和债券数量两个指标均显示大部分债券基金均继续增持利率债仓位，继续降低信用债仓位。

以前五大重仓债券的合计市值占债券总投资市值的比例作为债券集中度的指标。三季度大部分债基的重仓债券平均集中度小幅下降。其中，仅纯债基金的重仓券集中度上升，从40.55%上升至41.03，其他几类均出现不同程度的下降，封闭债基和一级债基的重仓债券集中度小幅下滑，分别从48.23%和46.47%降至46.47%和45.12%，混合一级债基下降幅度不大。

从重仓债券的结构上看，重仓持有金融债、中票、国债的基金数量增加，重仓持有公司债、企业债、短期融资券的数量下滑。其中，重仓持有金融债的基金数量上升幅度最大。

根据债券市值比率加权计算债券基金前五大重仓债券的久期。债券基金的重仓债券平均久期下降，从3.39年缩短至3.26年。大部分债基的重仓债券平均久期出现下降。其中，封闭债金和混合二级债基的重仓债券平均久期下降，分别较上季度降至3.26年和3.15年；一级债基和纯债基金的重仓债券平均久期上升，分别较上季度上升至3.49年和2.78年。

6． 债券基金杠杆：各类债基杠杆有升有降

以各类债券基金的总资产/净资产表示平均杠杆率水平，三季度大部分债券基金的杠杆率微降：

除一级债基和二级债基外，其他债基的杠杆率均上升。其中，一级债基的平均杠杆率较上季度微降至118.6%；二级债基的平均杠杆率较上季度微降至112.2%；纯债基金的平均杠杆率较上季度微升至116.1%。

7． 主要结论

综合2019年三季度债券基金季报有如下结论：

截至9月底，债券市场基金总资产规模累计约35454.68亿元，总资产规模持续上升，其中，混合一级债基、混合二级债基、纯债基金、指数债基总资产规模较二季度均上升，封闭债基的总资产规模回落。

申购赎回方面，债市收益率震荡下行，使得三季度老基金净赎回数量占净申购量下行，从上季度的2.02倍下降至1倍，老基金赎回压力减小。从净赎回数来看，各债基的净赎回数均下降。其中，一级债基的净赎回数较上季度下降，遭遇41.46%的净赎回；指数债基的净赎回数出现下滑，遭遇48.48%的净赎回；纯债基金的净赎回数下降，且净赎回数明显低于其他债基，遭遇36.15%净赎回；二级债基遭遇51.05%的净赎回。

三季度债券收益率呈震荡下行局面，各类债券基金的单位净值增长率均值上升，二级债基和封闭债基增长较大。

资产配置方面，三季度债基小幅上调股票仓位，大部分债基下调债券仓位。券种配置方面，以债券市值与基金净值之比作为仓位指标，三季度大部分债券基金减持企业债、可转债。从重仓债券的结构上看，重仓持有金融债、中票、国债的基金数量增加，重仓持有公司债、企业债、短期融资券的数量下滑。其中，重仓持有金融债的基金数量上升幅度最大。根据债券市值比率加权计算债券基金前五大重仓债券的久期。债券基金的重仓债券平均久期下降，从3.39年缩短至3.26年。大部分债基的重仓债券平均久期出现下降。其中，封闭债金和混合二级债基的重仓债券平均久期下降，分别较上季度降至3.26年和3.15年；一级债基和纯债基金的重仓债券平均久期上升，分别较上季度上升至3.49年和2.78年。

以各类债券基金的总资产/净资产表示平均杠杆率水平，三季度大部分债券基金的杠杆率微降。

除一级债基和二级债基外，其他债基的杠杆率均上升。其中，一级债基的平均杠杆率较上季度微降至118.6%；二级债基的平均杠杆率较上季度微降至112.2%；纯债基金的平均杠杆率较上季度微升至116.1%。