3.30%不是娄山关 中国债券交易员正退守山海关

在连续两日下跌后，10年国债收益率来到3.30%一线的防御重地，这也是债券交易员们重要的心理关口。但出乎意料的是，在这一重要点位处周三没有任何厮杀，直接被强大的空头卖盘踩在脚下，10年期国债收益率全天最高成交报3.33%，较昨日涨3bp。交易们唉叹道，本以为今天会有娄山关战役，没想到直接退守山海关；本以为会到达诺曼底，但没想到依旧是敦刻尔克。

熟悉历史的人都知道，娄山关激战揭开了遵义战役的序幕，最终取得胜利并使红军摆脱了被动地位，粉碎了蒋介石在川、滇、黔边区全歼红军的企图。毛泽东曾在娄山关写下著名的《忆秦娥·娄山关》：西风烈，长空雁叫霜晨月。霜晨月，马蹄声碎，喇叭声咽。雄关漫道真如铁，而今迈步从头越。从头越，苍山如海，残阳如血。

但显然，今天丝毫没有抵抗力的市场颇让债券交易员们失望，令他们看着更象娄山关激战中节节溃败的国民党，而不是他们心目中想象的红军。

尽管已连续两日下跌，债券普遍来到关键点位，包括10年期国债的3.30%，30年期国债的3.90%，5年期国开债的3.55%，但周三的债券市场依然不堪一击，上述三个指标债收益率继续攀升，分别成交于3.33%、3.92%、3.60%．

“不少交易员期待今天是娄山关，没想到直接退守山海关了。”市场交易人士表示。还有拿国际战场做比较的：债券交易员以为今天会诺曼底登陆，半天发现自已是德军。

市场人士表示，下一波10年期国债、30年期国债的支持位--也就是山海关的防守位分别是3.40--3.50%，以及4%一线。

拱猪行情有点儿厉害

债券市场连续调整，除了近日传闻的地方债提前发行的供给因素外，主要还是担心未来央行货币政策是否存在紧缩的可能。近两周猪肉价格急速飙升，而受非洲疫猪瘟的影响，生猪存栏数的回升非一朝一夕能解决之事，故CPI上升的压力不断增大。

在通胀猛如虎的压力下，妄想央行进一步放松货币政策已是白日做梦。

路闻卓立周一曾总结了数位著名固定收益分析师的观点，他们普遍认为CPI将突破4%，更有分析师暗示6%也是有可能的。这成为压垮债券市场的最重稻草。

中金固定收益研究团队：

猪肉价格的快速上涨以及其伴生影响，在未来一两个季度会明显推升食品CPI和整体CPI。目前来看，CPI可能不仅是破3的问题，而是破4的问题，按照最新的测算，CPI未来2-3个季度都有可能保持在4%以上的水平（图21）。鉴于通胀的目标一般是3%，而一旦CPI超过3%甚至达到4%，那么毫无疑问会对货币政策和债券市场构成制约。

招商证券固收研究团队：

受猪价影响，10月CPI大致在3.4%~4.1%。也就是说，如果CPI猪价的统计敏感度及统计权重不出现大的边际调整，CPI会较9月进一步走高，大概率在3.5%及以上。而值得警惕的是，猪价上涨最“陡峭”的阶段可能还未结束。能繁母猪存栏增速对猪价涨幅有较好的领先性。通过相关性分析，母猪存栏领先于猪价4个季度——当期母猪存栏下跌，对应4个季度后的市场供给紧张与猪肉上涨。由此推测，本轮猪价上涨至少持续到2020年9月，期间，最“陡峭”的阶段可能出现在2019年11月-2020年2月，其次是2020年6月附近。反映到通胀指标，CPI存在4%以上连续运行的风险。

华泰证券固定收益分析团队：

测算显示2019四季度CPI可能维持在3%以上，2020年1月可能是本轮CPI压力最大时点，在翘尾与春节因素叠加下或挑战4%。而1月高点过后，全年CPI将持续走低，但下行节奏值得关注。此外，肉类联动涨价、通胀预期升温与“猪油共振”压力是CPI的三大潜在风险点。

显然，对于明年春节前后的CPI预测低点将达4%为统一预期，高点为6%。而这一判断对应的结论则是央行货币政策难以宽松，甚至不排除长端利率稳步上升的风险。

调整还在继续

在通货膨胀压力大增及人民币贬值的双重压力下，海外投资的债券市场流入力度也逐渐缩小。但这还不是所有压力的来源。

数据显示，2020年将有超过2万亿元人民币的地方政府债到期，创出历史纪录，并比今年到期量高出58%。这将令地方债发行供给猛增，从需求端考验市场的承接能力。

近日，也有媒体报出部分省市的地方债额度已提前下达。根据去年财政部确定的新政策，每年可以提前释放下一年的地方债额度，规模是前一年额度的60%，因此理论上今年可提前下达2020年的新增地方债限额最高规模为1.85万亿元人民币（一般债5，580亿，专项债12，900亿）。（完）