后27号文时代：经营性资产注入助推城投ABS崛起

原标题：后27号文时代银政业务新模式隐现 经营性资产注入助推城投ABS崛起

“一般来说，这个模式也要求融资平台不在银保监平台名录内。担保公司的作用只是提供增信，项目具体情况也需要关注，这也是贷款方首先看重的。”华东地区某省级担保公司人士分析称。

27号文《中共中央国务院关于防范化解地方政府隐性债务风险的意见》（中发〔2018〕27号，简称27号文）印发至今已一年有余，融资平台政府信用正加速剥离。在此背景下，融资平台和银行间的业务如何开展成为市场关注的焦点。

21世纪经济报道记者近期获得了西部省份某城商行（以下简称A银行）银政业务合作指引，该指引可管窥后27号文时代银政业务新模式。其主要合作方式包括：ABS盘活存量资产、经营性物业贷款、合规PPP项目等。此外，通过引入担保公司增信也是重要方式。

在前述几类方式中，银行投放贷款的前提都要求项目具备现金流。换言之，银政合作方式由以前只看重政府信用转变为更注重项目实质。与此同时，融资平台一年来进行转型整合，剥离了公益性资产，注入经营性资产，使其具备项目贷款的基础。

ABS新机遇

“项目倒也不缺，但是很难做起来。如果新增隐性债务被问责，这是一个巨大的风险。所以我们对政府类项目都比较谨慎，只做一些收益能覆盖本息的项目，但收益从何而来是个大问题。”农发行西部省份信贷部门人士对21世纪经济报道记者表示。

中部省份某地市城投公司融资部人士表示，过去平台公司作为地方政府融资的主要载体，对地方筹集资金、发展经济发挥了一定的积极作用。但平台公司依托政府信用进行融资的模式已不可继续，走市场化转型发展的道路势在必行。

A银行提出的解决方案中，资产证券化是主要方式。具体而言，可将权属清晰、现金流稳定的污水处理、燃气、水费等收费权，保障房销售收入，公交汽运收入，矿产资源开采收益权等基础资产打包证券化。具体要求上，城投公司需将基础资产划转至指定融资平台公司，但该平台公司不得在银保监会融资平台名录中，此外该公司评级需达到AA。

这一方式具有操作简便审批快、发行利率低、期限灵活等优势。此外，因为基础资产稳定的现金流和结构化设计使证券化产品能够获得比发起人本身更高的信用评级，资产证券化产品发行利率明显低于同期银行贷款利率、企业债券融资利率。

“资产证券化降低了融资难度，实现了从主体信用到资产、项目信用的转变。一个主体评级BBB级的企业可以通过资产证券化形式发行AAA级债券，由此弱化了发行人的主体信用，更多地关注基础资产的资产、项目信用。”前述中部省份地市城投公司融资部人士表示。

21世纪经济报道记者了解到，城投ABS崛起的一个重要原因在于融资平台在过去一年开启了大规模的整合重组。在这一整合浪潮中，城投公益性资产被剥离，水务、污水处理等经营性资产被注入。经营性资产注入后，因其具有现金流，进而可成为证券化的标的。

在实际操作中，当地政府一般向城投公司注入收费公路、房产、客运场站、门面、商铺、停车场等经营性资产，剥离的则是公园、公共广场、机关事业单位办公楼和市政道路、非收费桥梁等公益性资产。

A银行还提出，因平台公司资质等限制不能发行ABS的，可以平台公司持有并投入运营的优质经营性资产所产生的现金流作为还款来源，向该行申请贷款。该行审批后，可发放中长期流动资金或固定资产投资贷款。

这一贷款模式也并非看中城投公司背后的政府信用，而是项目的现金流。换言之，银行投放贷款和政府信用脱钩。类似地，旅游景区业务、优质的产业类项目也是A银行的发力点。

引入担保

某股份行总行风控部人士介绍，分行报来的政信项目，首先看项目收益。如果是有收益的市场化项目就放行，但这类项目并不多。如果是没有收益的公益性项目，比如垃圾处理、地下管廊项目，则看这些项目是否符合PPP相关的项目运作要求。

PPP项目按付费类型可划分为三种：政府付费、可行性缺口补助和使用者付费三类。A银行的方案则是谨慎开展PPP项目，可重点支持自身现金流充足的项目，因此其支持的项目以后两种类型为主。而对于财政支出责任占比已超过5%的地区，不再新增政府付费类的PPP项目贷款。

天津金融资产交易所总裁、“PPP资产交易和管理平台”副主任丁化美分析称，PPP项目应具备可融资性、可交易性和可持续性的特点。只有具备了可交易性的项目才能融资，而项目能融资则使其具备可持续性。实际上，可交易性意味着项目需具备稳定的现金流。

此外，引入担保确保融资平台贷款风险可控也是重要方式。A银行会提供并购贷款，但要求引入担保。比如，经当地省融资担保公司的担保增信，当地一县城投公司获得A银行发放的并购贷款，贷款主要用于并购自来水公司股权，还款则来源于并购标的物资产收益及并购方经营收入。

这一案例中，城投公司以股权并购的方式收购自来水公司，增强了自身的“造血”能力，而银行提供的贷款某种程度上助推城投转型。

“一般来说，这个模式也要求融资平台不在银保监平台名录内。担保公司的作用只是提供增信，项目具体情况也需要关注，这也是贷款方首先看重的。”华东地区某省级担保公司人士分析称，“在剥离政府信用后，引入担保能更好地帮助城投公司融资。”