核心资产逻辑下的债券市场：四大利空下仍稳健

作者：月颜如玉

中国和美国贸易摩擦缓和、CPI破3%、金融数据超预期和资金面趋紧，本周债券市场在这四大利空面前，按道理长债收益率应该快速上行。

但是实际上，好像并没有？

这充分说明了市场并不怕利空落地，而是怕利空预期。

想想9月份，债券市场在没有明显利空消息的背景下，几乎跌了一个月。现在利空真的来了，大家反而很淡定，利空出尽可以进场了。

而且大家对四大利空还有一些另类的解读：

中国和美国贸易摩擦缓和是因为美国大选需要一个平稳的外部形势，美国的PMI数据显示，贸易摩擦对他们经济的影响也在逐渐暴露，所以美国这次的缓和只是权宜之计，后面可能卷土重来，而且贸易摩擦对资本市场的影响应该会逐步淡化；

CPI虽然破了3%，但是PPI还在负区间里挣扎，二者剪刀差放大，工业品通缩可能就在眼前；

金融数据好一个月坏一个月，而且动不动还改口径玩数字游戏，不能太过认真；

至于资金面，10月11日隔夜加权掉到了1.91%以后，翻过周末立刻回到了2.6%以上，倒是交易所资金一直很诚实，国庆以后隔夜204001一直高高的在2.7%以上，尽管如此，资金面只是边际上趋紧，并没有全面紧张。而且资金只要出现紧张的苗头，就会有大行开闸放水。

最重要的是，无论利空有多么强，大家有一点是共识的，那就是经济的名义增长率最多只是企稳，很难有上行预期，经济上只有托底的思维，并没有大规模刺激，在这样的情况下，收益率快速上行的基础并不存在。

而且，债券市场对全球投资者开放以后，由于外资的存在，中国国债收益率有一个隐性的天花板。

这波核心资产相关的股票涨这么凶，最开始是谁在买呢？

没错，是外资。因为外资的配置策略相对保守和固定，从股票的角度来说，就是商业逻辑稳定清晰、分红稳定、估值足够低、安全边际高，在这个情况下，他们愿意长期持有。

外资通过“抓大放小”完成了一次对国内资本市场的投资者教育。只不过，现在核心资产快被炒成概念股了，茅台恒瑞海天平安涨的太猛，我觉得安全边际已经不高。

从外资投资股票的角度转换到债券市场上来，思路也是清晰的。

国盛证券刘郁做过一个很有意义的分享，那就是站在全球角度看待中国国债的位置。

中国的经济体量已经稳居世界第二，但是国际主权评级仍然偏低（标普穆迪把很多欧洲小国的主权信用评级弄得比中国还高），从绝对收益率的角度看，中国十年期国债的收益率是偏高的。

如果不考虑汇率因素，中国国债对全球投资者的吸引力非常高，如果收益率回调上行到一定位置，外资的买入力量是非常强的，所以在一定程度上，负利率时代中国国债收益率的上限越来越低，安全边际越来越高，这符合外资配置债券的逻辑。

倒是国内的投资者们，对微观和高频数据过于关注了，导致很多时候，我们纠结一些细节，忽略了大的行情走势。

今年的债券市场对交易盘来说，赚钱效应非常弱，倒是配置盘的兄弟们，是一个很好的年份。

总体上看，今年市场都在追逐低风险资产，包括核心资产标的相关股票、高评级债券等等。

从核心资产的逻辑上说，中国国债现在也是一种核心资产，我认为性价比非常高，而且外资持有中国国债还处于一个非常低的水平，在未来的相当长一段时间里，外资会逐渐成为债券市场主要的配置力量之一，对市场形成支撑。

现在很多分析师认为目前是债牛的黄昏或者债牛的尾巴，我认为债券牛市不应该轻言结束，行情还会继续。