1年期LPR下降 利率市场化“水渠”正在加速疏通

金融时报消息，与美联储降低政策利率不同，国内MLF利率等政策利率未作调整，1年期LPR下降更多的是在利率市场化改革推进过程中促进实现市场利率下降。这也意味着在利率市场化“水渠”修通后，“宽货币”开始加速向“宽信用”传导。

9月20日，全国银行间同业拆借中心公布新贷款市场报价利率（LPR）第二次报价：1年期LPR为4.20%，较上一次报价下降了5个基点；5年期以上LPR为4.85%，与上一次持平。专家表示，LPR变动符合预期，1年期利率小幅下降主要受降准因素推动，5年期以上利率保持不变与房地产调控思路一致。在当前商业银行贷款利率定价参考正在从此前的贷款基准利率“换锚”至LPR的背景下，本次1年期LPR下降意味着企业贷款利率将出现小幅下降。

东方金诚首席宏观分析师王青表示，本次1年期LPR下降主要是由于9月16日央行普遍降准，释放长期资金8000亿元，银行资金来源成本下降。因此，在中期借贷便利（MLF）利率保持不变的背景下，报价行在综合考虑自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素后，在本次报价中降低了加点幅度，带动1年期LPR小幅走低。

“9月16日全面降准0.5个百分点，8000亿元长期、低成本资金的释放使银行负债成本下降，令银行报价点差部分缩减了5个基点。”民生银行首席研究员温彬说。

自2019年10月8日起，新发放商业性个人住房贷款利率以最近一个月相应期限的LPR为定价基准加点形成。5年期以上LPR是银行发放住房抵押贷款等长期贷款的利率定价参考。对于5年期以上LPR利率保持不变，温彬认为，这表明在当前房地产市场调控背景下，需要通过稳定房贷利率防止房价过快上涨，保持政策调控的连续性。

此前，在国务院政策例行吹风会上，央行副行长刘国强表示：“房贷利率由参考基准利率变为参考LPR，参考的基准变了，但利率水平不能下降。”

中信证券研究所副所长明明表示，维持5年期以上LPR报价不变体现了房贷利率水平不能降的要求，与当前房地产调控政策思路一致。

新LPR由政策利率（即MLF利率）和银行加点两部分组成。9月17日，2650亿元MLF到期，央行缩量续做，并保持3.3%利率不变。此后，公开市场逆回购操作利率也保持稳定。9月19日，美联储降息后，人民银行开展1200亿元7天期逆回购和500亿元14天期逆回购操作，操作利率维持2.55%和2.7%不变。温彬认为，央行维持政策利率不变，反映出对当前通胀压力上升的考虑。

“在海外一片降息潮下，人民银行仍然坚持货币政策以内部为主的政策定力，在前期全面降准和LPR形成机制改革推进后，央行坚持以改革的方式降成本，维持流动性水平合理充裕。”明明说。

本次1年期LPR下降，在时间节点上紧随美联储降息。对此，王青认为，这体现了在全球货币政策转入宽松轨道后，我国货币政策灵活调整空间扩大。与美联储降低政策利率不同，国内MLF利率等政策利率未作调整，1年期LPR下降更多的是在利率市场化改革推进过程中促进实现市场利率下降。这也意味着在利率市场化“水渠”修通后，“宽货币”开始加速向“宽信用”传导。

1年期LPR第二次报价为4.2%，较上次报价下行5个基点，较1年期贷款基准利率下行15个基点。明明表示，全面降准落地，对银行资金成本有小幅压降作用，在公开市场操作利率未跟随美联储降息的情况下，LPR下行主要通过压缩资金成本、风险溢价等因素实现。

至此，政策利率与LPR利差为：7天期逆回购利率（2.55%）+75个基点=1年期MLF利率（3.3%），1年期MLF利率（3.3%）+90个基点=1年期LPR（4.20%），1年期LPR（4.20%）+65个基点=5年期以上LPR（4.85%）。

在1年期LPR报价小幅下行的同时，5年期以上LPR报价维持不变，5年期以上LPR与1年期LPR利差扩大。明明认为，5年期以上LPR报价维持不变，一方面与当前房地产调控政策思路一致，另一方面也表明长期融资成本处于较高水平，LPR贷款期限利差高于原贷款基准利率期限利差和国债收益率期限利差。

明明表示，在LPR新报价机制下，MLF与LPR的利差基于资金成本、市场供求和风险溢价等因素形成，预计10月份、11月份定向降准落地将进一步降低中小银行成本。