中信证券固收研究LPR点评：LPR以最小步长下行

事项：9月20日，新LPR第二次报价出炉：1年期品种报4.20%，下行5bps；5年期以上品种报4.85%，维持利率不变。

点评：

1、1年期LPR下行5bps，小幅压缩LPR与MLF利率利差。1年期LPR第二次报价4.2%，较上次报价下行5bps，较原1年期贷款基准利率下行15bps，9月16日全面降准落地后对银行资金成本有小幅压降的作用，在公开市场操作利率未跟随美联储降息情况下，LPR下行仍然通过压缩资金成本、风险溢价等因素，本次报价延续了首次报价后小幅下行的节奏。至此，政策利率与LPR利差为：7天逆回购（2.55%）+75bps=1年MLF（3.3%），1年MLF（3.3%）+90bps=1年LPR（4.20%），1年LPR（4.20%）+65bps=5年以上LPR（4.85%）。

2、5年期LPR报价维持不变，期限利差扩大。在1年期LPR报价小幅下行5bps的同时5年期LPR报价维持不变，5YLPR-1YLPR利差扩大。一方面，新的个人住房贷款利率政策从10月8日开始执行，5年期LPR是银行发放住房抵押贷款等长期贷款的利率定价参考，维持5年期LPR报价不变也体现了8月20日国务院政策例行吹风会上央行刘国强副行长提出的“房贷的利率由基准利率变为参考LPR，参考的基准变了，但利率水平不能下降”，与当前房地产调控政策思路一致。另一方面，5年期LPR报价维持不变也表明长期融资成本处于较高水平，LPR贷款期限利差高于原贷款基准利率期限利差和国债收益率期限利差。

3、预计未来LPR仍将延续小幅下行节奏。在前期全面降准和LPR利率机制改革推进后，降息政策仍然在观望中，坚持以改革的方式降成本，那么就需要继续通过压缩LPR与MLF利率利差来继续压低LPR报价，并引导贷款利率下行。LPR新报价机制下，MLF与LPR的利差基于资金成本、市场供求和风险溢价等因素定价，10月、11月定向降准落地将降低中小银行成本进而拉低中小银行报价，也能促使算数平均LPR小幅下行。在没有更宽松货币政策出台前，预计短期内资金成本、市场供求变化不会大，压降风险溢价也是缓慢的过程，1年期品种LPR报价预计后续都会延续小幅下行的节奏，以5bps的报价步长压降LPR。

4、对债市而言，LPR缓步下行导致债券相对于贷款性价比的提升，但LPR的变化较为平稳，短期内对债券市场的影响不大。利率经历前期市场对降息预期过于一致后预期差导致的大幅调整之后，基本面的中长期逻辑将重新主导利率行情，我们维持10年期国债到期收益中枢率2.8%~3.2%的判断不变。