新LPR报价出炉 债市淡定但收益率仍有可能下行

段思宇

[LPR利率引导债券收益率曲线下行的作用并不显著，中短期内债券收益率受货币政策的影响较大。]

新LPR（贷款市场报价利率）首次报价出炉，债券市场略有波动，但变化不大。

8月20日上午9点半，LPR形成机制改革后的首次报价公布，1年期LPR为4.25%，与市场预期相符，较此前的4.31%小幅下降，5年期以上LPR为4.85%。

受此影响，当日，国债期货经历窄幅震荡后小幅收跌，10年期主力合约T+1912跌0.06%，5年期主力合约TF1912跌0.04%；现券方面，银行间现券主要利率债收益率小幅上行，10年期国债活跃券190006收益率上行1.24bp报3.03%，10年期国开活跃券190210收益率上行1.07bp报3.4025%。

接受第一财经记者采访的多位业内人士认为，债市收益率后续存在一定下行空间。一方面，可能出现的MLF（中期借贷便利）利率或TMLF（定向中期便利）利率下调或将加速10年期国债收益率探底；另一方面，优质企业的社融成本将更快降低，带动高等级信用债收益率下行。

不过，也有观点认为，LPR利率引导债券收益率曲线下行的作用并不显著，中短期内债券收益率受货币政策的影响较大。

债市收益率存在下行空间

关于新LPR报价机制对债市的影响，市场多数认为，利好债市但影响有限。这种利好主要缘于贷款利率市场化的加速推进。

中信证券固收首席分析师明明对第一财经记者表示：“本次贷款利率市场化推进加速有超预期成分，预计会开启一段利率下行空间；后续也存在下调MLF操作利率进一步引导利率下行的动机和可能，但利率下行需要过程。”明明还称，为对冲中小银行贷款利率下行对存贷息差的影响，支持小微企业贷款综合融资成本下降，定向降准仍然可期。

对于债市而言，利率债方面，主要有两种观点，一是对公开市场利率下调的预期加强，利率债收益率存在一定的下行空间；二是政策意在降低实体经济融资成本，加码宽信用，逐步收窄MLF和LPR之间的利差，这对利率债是利空。

民生证券固收分析师樊信江分析称，“由于TMLF利率比MLF利率低15bp，以TMLF利率为锚定，判断10年期国债收益率底部应在2.85%附近。”

明明亦预测，随着利率并轨的进一步落地，10年国债收益率将继续向2.8%靠近。

不过，一位城商行债券交易员告诉第一财经记者：“在新的报价方式中，央行将MLF作为LPR的锚，而不是其他货币政策工具，一定程度上反映央行更倾向把重点放在压降信用溢价方面，并不会经常调整MLF，因此对利率债走势还需谨慎判断。”

信用债方面，机构的观点较为一致，普遍认为利好高等级信用债。江海证券首席经济学家屈庆表示，此次调整最为确定的影响就是大企业的贷款利率有望进一步下降，这无疑有利于降低高评级信用主体的融资成本，高评级信用债收益率将大概率随之下行。

短端资金紧张有所缓解

在不少业内人士看来，短期内决定债券市场收益率走势的关键在于货币政策的走向。

光大证券固收首席分析师张旭对记者表示，LPR利率直接作用于银行贷款，与债券收益率之间的关联较小，因此引导债券收益率曲线下行的作用并不显著，在中短期内，债券收益率受到货币政策的影响较大。

结合货币市场来看，近期得益于央行流动性的频频投放，略微偏紧的资金面出现缓步放松的情况。此前央行连续暂停公开市场操作后，市场流动性面临压力，颇具代表性的银行间7天质押式回购利率DR007由7月初的2.07%、2.16%上升至2.69%。如今情况有所减缓，8月20日央行投放500亿元7天期逆回购，当日有600亿元逆回购到期，小幅回笼100亿元，截至当日收盘，DR007加权平均利率报2.6635%，跌1.1bp。

民生银行首席研究员温彬告诉第一财经，总体而言，央行近来的操作较为平稳，主要还是保持流动性的合理充裕。“但如果下个月美联储进一步降息，全球利率宽松趋势明显，政策利率还有下调的空间和可能。”

也有市场人士用“注重边际调节”来评价央行近期的货币政策，这在二季度货币政策执行报告中亦有提及。报告首次强调应及时应对市场波动、加强边际调节，这意味着近期及未来一段时间内央行流动性管理的中心都不是中长期流动性的大额投放，而是以短期流动性摆布、中长期流动性对冲为主的组合。

就月末来看，资金面有望保持平稳。据Wind资讯数据统计，本周有3000亿元逆回购和1490亿元MLF到期。另外，本周地方债发行量较大，同业存单到期量处于较低水平。

明明表示，随着月中缴税缴准时间点过去，未来资金利率将缓步下行，直到月末重新受跨月需求增大而有所上行，但央行会及时出手应对市场波动，资金利率上行幅度也难以超过7月份的高点。