卢大彪：我国债市发展环境面临五个变化

记者贺利娟报道 “从一个监管者角度看，目前我国债券市场发展总体健康、有序，但面临的外部环境更加复杂，市场内部因素也在发生深刻变化，五个方面的变化尤其要引起高度重视。”证监会债券监管部副主任卢大彪7月18日在中央国债登记结算有限责任公司主办的2019债券年会上表示。

这五个方面的变化表现在，一是全球货币环境和金融条件问题。在卢大彪看来，境外主要经济体数量宽松、超低利率的非常规货币政策，持续时间之长，在历史上罕见。一些发达国家的收益率曲线的中枢、期限结构等，都处于一个投资者很难受的状态。而我国金融市场与境外的联动效应日益明显，如果全球货币环境发生方向性变化，全球债券市场做出何种反应，确实存在很多不确定性；即便短期没有方向性变化，也不可忽视其积蓄的调整势能。

二是我国经济结构与人口结构的变化。卢大彪认为，经济结构方面很重要的一个变化就是服务业的比重已经超过制造业和第一产业，越来越多的业态、企业呈现轻资产特征，劳动和人力资本在其中的作用日益上升，资本的整体回报率有逐步下降的趋势。并且随着人口老龄化的不断显现，储蓄率逐步下降的概率很大。也就是说，债务市场上资金的需求与供给都在发生趋势性的变化。

三是资产和债务存量的盘活与调整变得日益重要。卢大彪认为，结构性去杠杆仍将是今后金融供给侧改革的重要任务。在这种背景下，可以预计将来债券的期限结构、资金需求主体的分布会经历适应性调整。不动产信托基金（REITs）、资产证券化产品这一类有利于盘活存量资金/债务的工具愈加重要。

四是刚性兑付的有序打破与风险定价的重构。卢大彪说，这两年债券违约案较以往明显增多，与此同时，曾经普遍的同业刚兑预期也在逐步发生变化；债券在发行、交易环节，信用的分层和流动性的分层也较以往更加明显、普遍。在这种变化过程中，过去的交易模式、盈利策略、风险定价都出现不同程度的不适应性，新的体系形成又需要一个过程，因此，期间必定会有波动和调整。

五是国际投资者比例将会继续提升。国际投资者的投资理念、资金成本、考核要求与境内投资者存在的差异较大，卢大彪认为，国际投资者的比例提升对我国债券市场带来的影响将是深远的。

为迎接这种变化，卢大彪认为，我国债券市场亟待做好五方面的应对工作。

一要增强市场的包容性，提升债券市场服务实体经济的能力。重点和难点是要使得信用资质相对弱一点的企业在做到定价合理、信用披露规范、诚实守信的情况下，可以较为顺畅地进行债券融资。

二要推动信用生态不断优化。其中很重要的是要不断完善信用风险定价，风险与收益更加匹配；要通过对外开放、鼓励竞争等手段引导评级机构提升公信力，扩大信用评级的区分度；积极落实资管新规，让资产管理机构既不搞刚性兑付，又能按照持有人利益最大化原则行事；要继续完善市场对于信用风险的消化机制，提升市场出清的效率。

三要不断加强法治化建设。一方面是推动、配合做好相关法律法规的修和订，加强制度供给。另一方面，要进一步明细各方职责，划清楚底线、界线，让发行人、中介机构切实承担起各自责任。

四要提升对外开放水平。为境外投资者参与银行间、交易所债券市场提供更多渠道和方式；支持登记结算机构更好地发挥枢纽作用。

五要防范和化解风险。主要是完善市场机制，依靠市场自身力量来防风险，消化风险；提供法治保障，推动违约诉讼、破产重整、破产清算等更加有效地发挥作用。