债券回购违约处置细则落地：规范质押式回购再迈大步

原标题：债券回购违约处置细则落地：规范质押式回购业务再迈大步

中国经济导报记者|邵鹏璐

6月16日，中央结算公司发布《中央结算公司担保品违约处置业务指引（试行）》。6月17日，全国银行间同业拆借中心发布《全国银行间同业拆借中心回购违约处置实施细则（试行）》；同日，上海清算所发布《银行间市场清算所股份有限公司债券回购违约处置业务实施细则（试行）》和《银行间市场清算所股份有限公司回购债券拍卖处置业务实施细则（试行）》。对此，东吴证券分析师李勇表示，三机构密集发布担保品、质押品（回购）违约处置办法，显示出我国监管机构推进金融供给侧结构性改革的决心和魄力，非常振奋市场情绪。

受包商银行事件影响，短期内市场流动性偏紧，尤其是对低级别机构来说，流动性更为紧缺。从银行近期债券发行规模来看，在经历包商银行事件冲击过后，整体发行规模所有降低，同业存单是最主要的发行品种。李勇表示，总体而言，中小机构受包商银行事件影响较大，投资者风险偏好降低导致风险相对较高的中小银行、尤其是与包商银行同类型的城市商业银行，在融资市场上表现偏弱，特别是短期市场，更多资金流向大型机构，中小机构流动性偏紧。

为了应对流动性分层问题，维护金融市场稳定，避免系统性风险的发生，中国人民银行持续对中小银行进行流动性支持，缓解市场情绪。据东吴证券统计，中国人民银行自5月24日包商银行事件发生以来，频繁进行公开市场操作，特别支持中小银行流动性，共公开市场操作逆回购13250亿元，MLF（中期借贷便利）操作7400亿元。

李勇表示，目前，我国质押式回购业务在银行间市场规模庞大，扮演着不可或缺的重要角色。从2019年以来银行间同业拆借中心的成交统计看，质押式回购业务在银行间市场占有一定优势地位，其次为同业拆借业务和债券交易，二者整体规模比较稳定，二者之间处于此消彼长的状态。从不同银行类型角度来看，城商行、股份制银行和其他机构的整体业务量以及质押式回购业务量均占比较大。

从质押式回购债券余额角度来看，截至2019年5月末，待返售债券余额共20650.28亿元，其中商业银行待返售债券余额高达18924.76亿元，占总额的92%。在银行间市场，质押式回购的主要交易主体为商业银行，既是最主要的融资方也是最主要的出资方。从待返售、待购回债券余额的差额来看，基金类和保险机构开展质押式回购业务的角色主要是融资方。

对比三机构政策，在适用情形上看，上海清算所和中央结算公司作为托管机构，处置内容包括协议折价、拍卖和变卖三种方式，而同业拆借中心则只规定拍卖有关事项。在处置方法上，同业拆借中心更加细致地规定了针对多个申请人的解决方案——根据受理先后顺序安排处置场次。在注意事项方面，同业拆借中心主要针对匿名拍卖的保密性进行了规定，而两个托管机构主要针对变卖的公允价值做出相关规定，且估值规定有所不同。从结算安排来看，同业拆借中心属于交易场所，将拍卖结算任务转给托管机构；两个托管机构分别就结算任务做出细致安排，主要涉及债券过户和质押解除，不同点是中央结算公司设置了违约处置债券账户和违约处置资金账户，作为处置债券的临时账户。在差额处理方面，同业拆借中心与上海清算所规定基本相同，所得资金大于债权，自行返还；小于债权的，可继续追索，可就未处置回购债券申请再次处置；而中央结算公司因为设置有中间账户，所以除上述所得金额的处置外，还要对剩余债券进行处置。

李勇表示，三机构发布回购债券的违约处置细则，完善了质押式回购业务相关法律和操作流程，处置细则完善了融资方违约后的政策法规和操作流程，使得出资方债权更有保障。但在此违约处置链条上，还有一个关键点尚未明确，即如何判断是否违约的规定尚未清晰，未来监管机构应该会对此进行进一步的规定和说明，来保证业务链条环环相扣，降低不确定性，降低摩擦，提高交易效率。

三机构发布回购债券的违约处置细则，影响范围广泛，特别是对低等级融资方而言，质押债券可以反映业务的信用状态，更容易通过此交易获取流动性，进一步缓解级别相对较低、风险相对较高的机构融资难度。该细则的发布打通了质押回购业务偿债处置链条，让质押式回购业务回归其担保本质，用担保品信用替代融资方信用，有利于质押回购业务的进一步发展。

从长期来看，这是规范我国质押式回购业务的重要一步，是金融供给侧结构性改革的又一重要举措，未来监管机构将继续完善我国相关法律法规，引导业务规范透明，一定程度地消除市场参与者操作不确定性，来保障金融业务顺利进行，有效降低金融机构系统性风险。