隔夜利率盘中跌穿历史大底 流动性过度充裕不可持续

7月2日，市场资金面延续了前一日的宽松态势，资金价格指标总体继续走低，短端货币市场利率齐创阶段新低。其中，银行间市场隔夜债券回购DR001盘中最低成交到0.70%，跌破历史大底；加权平均利率跌至0.90%，再创该指标发布以来新低。市场人士指出，当前可能已经是资金面最宽松的时候。

货币市场利率继续下行

从货币市场交易来看，2日，市场资金面仍是一派宽松景象，货币市场利率纷纷继续下行。

银行间市场上，Shibor连续第二日全面走低，其中隔夜Shibor再次跌破1%，报0.91%，创2009年6月以来新低；7天期Shibor跌29bp报2.03%，创2015年6月以来新低；长端较有代表性的3个月Shibor连跌11日，最新报2.66%，创2010年10月以来新低。

债券回购利率亦多数下行。存款类机构交易方面，隔夜回购利率DR001重回1%以下，加权价收报0.90%，再创该指标上线以来的新低。Wind数据显示，DR001盘中最低成交到0.70%，跌破了10年前创出的0.72%的隔夜回购利率历史最低值（2014年12月15日以前为R001数据）。代表性的7天期回购利率DR007亦大跌30bp，跌破2%至1.9%附近，创2015年5月以来新低。此外，21天期回购利率跌9bp报2.06%，逼近2%关口。

一大波阶段性“新低”，烘托出当前货币市场宽松氛围。从资金价格指标来看，市场资金面可能达到近四年来最宽松的状态。

央行公告措辞也印证了当前流动性充裕。7月2日，央行公开市场操作继续保持静默。央行公告称目前银行体系流动性总量处于较高水平，连续第二日指出流动性总量较高。既然流动性较高，央行也就没有继续实施流动性投放的必要。自6月24日以来，央行已连续7个工作日未开展逆回购操作。当日有900亿元逆回购到期，全部实现自然净回笼，为连续第二日净回笼，前一日回笼了1500亿元。

资金面或至“最松时刻”

业内人士指出，当下市场资金面如此宽松，源于多方面共同作用，但最根本的原因还是金融机构超储率较高，即央行所称的流动性总量较高。

一些机构认为，目前金融机构超储率可能处于二季度以来最高的水平。一是由于5月下旬到6月中旬，央行通过多种工具和手段集中释放了大量流动性，推动银行体系流动性总量水平回升；二是6月是传统财政支出大月，月末财政投放力度较大，也有力地充实了金融机构可用资金。

“除了流动性总量充裕之外，跨月后季末因素影响消退、市场情绪有所改善，加之月初流动性扰动因素不多，市场资金面得以呈现全面宽松态势。”一位农商行交易员告诉记者。

短期来看，资金面宽松格局不会很快扭转，但不少市场人士认为，资金面过度宽松的局面不会持续太久，当前可能已经是资金面最宽松的时候，货币市场利率继续下行的空间有限。

有分析人士表示，央行并未改变保持流动性合理充裕的取向，这意味着在流动性总量超出合理水平之后，央行会着手引导流动性回归合理水平。目前央行正在做的就是停做逆回购，并通过存量逆回购到期回笼资金。

值得注意的是，近期金融管理部门重申防风险、重申不搞“大水漫灌”，“大水漫灌”容易加剧扭曲和继续累积风险。从这点来看，流动性过度充裕同样不可持续。