货币政策转向结构为主 国债期货存超跌修复需求

国债期货周四（25日）扭转昨日颓势，早盘高开高走，10年期T+1906合约午间收涨0.29%。银行间现券亦同步走暖，10年期国债收益率回落3BP至3.4%附近。隔夜市场上，因澳大利亚和德国经济数据疲弱，避险资产受到提振，欧美债券普涨，10年期美债收益率单日下行约5BP至2.52%。

对于近期受到多方关注的国内货币政策走向，央行官员今日回应称，“以前没有放松，现在也谈不上收紧”，下一步要实施稳健的货币政策，坚持不搞“大水漫灌”，营造有利于降低小微企业融资成本的货币金融环境。

昨日（24日），央行开展2674亿元定向中期借贷便利（TMLF）操作，基本打消降准预期，债券市场大幅走弱，国债期货收在近五个半月最低，国债现券收益率整体上行0.9-3.5BP。有分析认为，在连续弱势后，国债期货或有超跌修复需求，债市已经存在左侧的配置价值。

截至25日中午收盘，10年期国债180027现券成交收益率报3.405%，较昨日回落3.25BP。中金所国债期货今日则高开高走，延续涨势至午间收盘，10年期T1906合约上涨0.29%，报96.26元。

一级市场方面，上午有三期进出口行增发债券招标发行，从结果来看，投标情绪仍有待修复。具体来看，进出口行1年期增发债券，规模50亿元，中标利率2.8097%，投标倍数1.60倍；3年期增发债券，规模40亿元，中标利率3.4767%，投标倍数2.62倍；5年期增发债券，规模50亿元，中标利率3.7537%，投标倍数2.73倍。

央行早间称，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，25日不开展逆回购操作。因有800亿元逆回购到期，当日公开市场实现净回笼800亿元。有分析人士表示，月内余下时间，央行可能继续暂停公开市场操作；但考虑到月末财政支出，资金面将不至于太紧。资金面最宽松的时候已经过去，未来可能更多呈现相对平衡的状态。

资金面今日延续紧张态势，上海银行间同业拆放利率（Shibor）全线上涨。其中，短期品种隔夜Shibor上行3.3BP报2.785%；7天Shibor上行2.1BP报2.785%；14天Shibor报3.027%，上升6BP；3个月Shibor上行2.5BP至2.88%的两个半月高位。

央行今日表示，下一步要实施稳健的货币政策，坚持不搞“大水漫灌”，营造有利于降低小微企业融资成本的货币金融环境。要灵活运用货币政策工具，保持流动行合理充裕和市场利率平稳运行，扩大再贷款、再贴现等工具规模，抓紧建立对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架，要将释放的增量资金用于民营和小微企业贷款。推广债券融资支持工具，确保2019年民营企业发债融资规模、金融机构发行小微企业专项金融债券规模均超过2018年水平。

中信建投黄文涛分析认为，在社融结构仍然较为脆弱、信用并未完全企稳的背景之下，需要保持金融机构稳定的负债端；且在上周国常会上，总理再次强调，要降低小微企业1个百分点的融资成本，虽然今年可能是以降低风险溢价为主要突破口，但名义利率至少也需要维持在偏低的位置。在经济短期企稳、宽信用的基调下，货币政策后续将更多以结构性政策为主，引导资金流向小微和民营企业。

黄文涛表示，3月经济数据超预期有短期因素和长期因素的共振，季节性因素消退后4月工业增加值、出口等数据预计将较之有明显下行。因此。债市短期虽然在3月超预期的经济数据和疑似边际收紧的货币政策冲击下，市场出现犹疑，对基本面和货币政策的重估在短期内可能还会继续影响市场，但基于对于4月经济数据的判断，5月收益率大幅上升的概率较小。短期市场已经开始出现一定的横盘震荡，债市当前已经存在左侧的配置价值。