岱勒转债申购价值分析:稀罕的五年期 但看点有限

基本结论

事件：3月18日晚，长沙岱勒新材料科技股份有限公司发布公告，将于2019年3月21日发行2.1亿元可转债。对此我们进行简要分析，结论如下：

债底为73.84元，YTM为2.58%。岱勒转债期限为5年，债项评级为A+，票面面值为100元，票面利率第一年0.4%、第二年0.5%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%。到期赎回价格为票面面值的110%（含最后一期年度利息），按照中债5年期A+企业债到期收益率（2019/3/18）9.08%作为贴现率估算，债底价值为73.84元，纯债对应的YTM为2.58%，债底保护性较差。

平价为101.28元，下修条款的触发较为严格。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日，初始转股价为24.90元/股，岱勒新材3月18日的收盘价为25.17元，对应转债平价为101.08元。岱勒转债的下修条款为：15/30，80%，有条件赎回条款为：15/30，130%，有条件回售条款为：30，70%，下修条款的触发较为严格。

预计岱勒转债上市首日价格在104~106元之间。截至3月18日，岱勒转债平价为101.08元。可参照的平价可比标的为威帝转债，其平价为101.52元，当前的转股溢价率水平为7.22%，可参照的规模可比标的是东音转债，当前转股溢价率为3.12%。考虑到岱勒转债债性评级较低，债底保护性较差，预计转股溢价率在3%~5%之间，对应的上市首日价格在104~106元区间。

预计配售比例在30%左右。段志明持有公司股份23.34%，为公司第一大股东；杨辉煌持有公司股份14.06%，为公司第二大股东。两人签订了一致行动协议，为一致行动人，合计持有公司股份37.40%。截至目前没有股东承诺配售，预计配售比例在30%左右，那么网上网下申购投资者可申请的规模为1.47亿左右。

预计中签率为0.024%-0.026%。岱勒转债总申购金额为2.1亿元，假设配售比例为30%，那么可供投资者申购的金额为1.47亿元，若网上申购户数为55万~60万，单户申购金额按上限100万元打新，预计中签率为0.024%-0.026%之间。

考虑到岱勒转债的债项评级较低，债底保护性较差，但当前平价水平超过面值，建议投资者可以适当参与一级申购，二级配置谨慎参与。

风险提示：股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。

一、岱勒转债基本要素分析

3月18日晚，长沙岱勒新材料科技股份有限公司（以下简称“岱勒新材”）发布公告，将于2019年3月21日发行2.1亿元可转债，此次募集资金扣除发行费用后拟投资于年产60亿米金刚石线产业化项目。以下我们对岱勒转债的申购价值进行简要分析，供投资者参考。

债底为73.84元，YTM为2.58%。岱勒转债期限为5年，债项评级为A+，票面面值为100元，票面利率第一年0.4%、第二年0.5%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%。到期赎回价格为票面面值的110%（含最后一期年度利息），按照中债5年期A+企业债到期收益率（2019/3/18）9.08%作为贴现率估算，债底价值为73.84元，纯债对应的YTM为2.58%，债底保护性较差。

平价为101.28元，下修条款的触发较为严格。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日，初始转股价为24.90元/股，岱勒新材（300700.SZ）3月18日的收盘价为25.17元，对应转债平价为101.08元。岱勒转债的下修条款为：15/30，80%，有条件赎回条款为：15/30，130%，有条件回售条款为：30，70%，下修条款的触发较为严格。

总股本稀释率为10.24%。若按岱勒新材（300700.SZ）初始转股价24.90元/股进行转股，转债发行对总股本的稀释度和流通盘的稀释度分别为10.24%和19.03%，具有一定摊薄压力。

二、投资申购建议

预计岱勒转债上市首日价格在104~106元之间。截至3月18日，岱勒转债平价为101.08元。可参照的平价可比标的为威帝转债，其平价为101.52元，当前的转股溢价率水平为7.22%，可参照的规模可比标的是东音转债，当前转股溢价率为3.12%。考虑到岱勒转债债性评级较低，债底保护性较差，预计转股溢价率在3%~5%之间，对应的上市首日价格在104~106元区间。

预计配售比例在30%左右。段志明持有公司股份23.34%，为公司第一大股东；杨辉煌持有公司股份14.06%，为公司第二大股东。两人签订了一致行动协议，为一致行动人，合计持有公司股份37.40%。截至目前没有股东承诺配售，预计配售比例在30%左右，那么网上网下申购投资者可申请的规模为1.47亿左右。

预计中签率为0.024%-0.026%。岱勒转债总申购金额为2.1亿元，假设配售比例为30%，那么可供投资者申购的金额为1.47亿元，若网上申购户数为55万~60万，单户申购金额按上限100万元打新，预计中签率为0.024%-0.026%之间。

考虑到岱勒转债的债项评级较低，债底保护性较差，但当前平价水平超过面值，建议投资者可以适当参与一级申购，二级配置谨慎参与。

三、正股基本面分析

岱勒新材是国内一家专业从事金刚石线的研发、生产和销售的高新技术企业。公司产品主要用于晶体硅、蓝宝石等硬脆材料的切割，是国内第一家掌握金刚石线的研发、生产技术的企业。

主营业务“双支柱”。2018年以来，随着国家对光伏发电行业补贴政策的影响，公司硅切片金刚石线出现一定程度的下滑，但LED蓝宝石行业在国家产业政策支持下发展良好。2018年公司营业收入为3.30亿元。其中，硅开方用金刚石线业务收入1.94亿元，占比58.79%；蓝宝石切割用金刚石线业务收入1.23亿，占比37.27%；其他业务收入0.13亿元，占比3.94%。

经营业绩出现滑坡。公司2016、2017、2018年的营业收入分别为1.85、4.35、3.30亿元，同比增加40.40%、134.82%、-24.22%，营业收入在2017实现增长后有所回落。公司2016、2017、2018年的净利润分别为0.39、1.11、0.34亿元，同比增加28.59%、183.33%、-69.46%，变动趋势与营收大体相同，但净利润缩水程度更加严重。

公司毛利率高于同业平均水平。截止2018Q3，公司毛利率为42.93%，比同业平均水平高11.01个百分点。

公司2018年的销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为5.27%、12.80%和5.35%。其中，销售费用为1，739万元，同比下降26.61%，主要系公司销售费用减少所致；管理费用为2，675万元，同比增加24.49%，主要系当期公司职工薪酬、折旧增加所致；财务费用为1，767万元，同比增加25.58%，主要系当期公司贷款利息支出增加所致。研发投入方面，公司2018年共投入1，546.93万元加大科研项目研发。

公司2018年的流动比率和速动比率分别为1.21和0.93，偿债水平值得关注。

四、风险提示

股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。