中信:新增信贷规模略超预期 债券收益率仍有下行空间

【中信研究金融数据点评】社融趋稳，结构仍忧

2019年1月15日，央行发布2018年12月金融数据，中国12月新增人民币贷款10837亿元，预期8250亿元，前值12500亿元；社会融资规模15898亿元，预期13000亿元，前值15191亿元；12月M2同比8.1%，预期8.1%，前值8%，M1货币供应同比1.5%，预期1.6%，前值1.5%，M0货币供应同比3.6%，预期3%，前值2.8%。对此，我们点评如下：

1、 受票据融资及短期贷款支撑，新增人民贷款略超预期

12月人民币贷款增加1.08万亿，同比多增4995亿元，新增人民币贷款略超预期，一方面由于，近期票据利率徘徊低位，12月票据融资3395亿，同比多增1992亿，票据需求增加对信贷构成支撑，此外，年末节假日增多居民消费需求上升，短期贷款增幅较大；另一方面，第四季度前几个月信贷发放规模比较低，部分额度后移至年末。具体来看，12月新增人民币贷款10800亿元，同比多增4956亿元，环比少增1700亿元；其中短期贷款新增734亿元，同比多增1501亿元，环比少增1700亿元；票据融资增加3395亿元，同比多增1992亿元，环比多增1054亿元；中长期贷款新增5055亿元，同比少增116亿元，环比少增2631亿元。12月居民新增贷款4504亿，同比多增1210亿，环比少增2056亿。其中居民短期贷款增加1524亿元，同比多增1343亿，环比少增645亿；居民中长期贷款增加3079亿元，同比少增33亿元，环比少增1312亿。具体来看，企业新增贷款4733亿元，同比多增2301亿，环比少增1031亿。其中企业短期贷款减少790亿元，同比少增194亿，环比少增650亿；企业中长期贷款新增1976亿元，同比少增83亿元，环比少增1319亿。

2、社融略超预期但增速继续降至历史低位

12月社融增量为1.59万亿，比去年同期多33亿元，增量虽略超预期，但增速下降的趋势仍未改变，12月社融同比增速降至9.8%的历史低位。细项上，非标规模收缩趋势不变，其中委托贷款、信托贷款降幅有所增大，未贴现承兑汇票规模有所回升。在政策引导下及资金面持续宽松的影响下，信用债市场信心有所恢复，企业债净融资同比多增3510亿元，增幅较大，此外值得注意的是在新口径下12月贷款核销项增幅较大，对社融形成了一定的支持。具体来看，12月社会融资规模增量15898亿元人民币，高于预期的13000亿元人民币，同比多增33亿元，环比多增707亿元。人民币贷款增加9269亿，同比多增3500亿，环比少增3033亿；外币贷款减少701亿，同比少增871亿，环比多增85亿；委托贷款减少2244亿，同比少增2845亿，环比少增934亿；信托贷款减少509亿，同比少增2754亿，环比少增42亿；未贴现银行承兑汇票增加1023亿，同比多增347亿，环比多增1150亿；企业债券增加3703亿，同比多增3360亿，环比多增540亿；股票融资增加131亿，同比少增661亿，环比少增69亿。

3、M2处于低位，M1接近历史低点

M2同比增长8.1%较上月上升一个百分点，虽整体符合预期，但仍处于低位。M1与前月持平在1.5%，仍处于仅次于2014年的历史低位的1.2%。具体来看，M2同比8.1%，预期8.1%，前值8%，M1货币供应同比1.5%，预期1.6%，前值1.5%，M0货币供应同比3.6%，预期3%，前值2.8%。12月人民币存款增加890亿，同比多增8820亿，环比少增8617亿。

债市策略：

整体而言，新增信贷规模略超预期，主要由于票据利率徘徊低位，票据需求增加对信贷构成支撑。年末节假日增多居民消费需求上升，短期贷款增幅较大。此外，第四季度前几个月信贷发放规模比较低，部分额度后移至年末。受益于货币空松政策，收益率下行，市场信心恢复，企业债融资增长以及贷款核销项增幅较大，社融增量略超预期，但表外融资收缩态势不变，社融同比增速与我们此前预测的下行走势一致，12月再创历史新低。整体而言，宽信用效果稍有体现但未来融资环境的真正改善仍需要宽松货币的支持，因此，未来债券收益率仍有下行空间。