押注政策宽松 国际对冲基金看好中国美元垃圾债

债券投资人看到了从垃圾债中获利的希望。

彭博援引资产管理公司Pinpoint旗下离岸对冲基金投资经理Kevin Wu的话说，如果中国继续实行信贷宽松政策，并且国内股市持续反弹，那么押注于中国美元垃圾债将可能会获得超额回报。

在去年中国垃圾债的全年回报率仅为1.6%这一背景下，ICE美银美林指数显示，今年以来，中国垃圾债已反弹10.3%，创下2012年同期以来的最高水平。中国美元垃圾债也在2018年之后开始回升。这些都重燃债券投资者的信心。

中信明明研究团队认为，股债汇齐涨背后的核心逻辑，是全球货币政策转宽松。整体上，今年中国面临的是“宽货币+强汇率+稳地产”组合，这对股票、债券都偏有利。

但垃圾债回暖的同时，也要关注存在的风险，包括中国经济并未有明显的触底迹象、国际贸易纠纷持续等。

进入2019年，尽管去杠杆的金融环境有所调整，但债券违约仍时有发生。Wind数据显示，截至3月14日，今年已发生违约债券23只，规模166.08亿。

上个月，至少有三家大型借款人错过了债券支付期限，包括青海省投资集团公司、中国民生投资集团公司和北京东方景观环境有限公司。

Kevin Wu向彭博提及的美元垃圾债有利好，是押注于中国继续实行信贷宽松政策。但分析人士对此谨慎看待。

方正固收杨为敩团队认为，货币政策不会在连续两轮周期都实行大幅放水或谨慎宽松，而是会逐周期交叉进行。这一轮债券牛市注定不会出现2014-2016年那样的长度及深度，而更有可能类似于2011-2012年那一轮小债牛。

长江固收赵伟指出，目前已处于经济回落的中后段，信用环境加速修复，宏观环境逐步对利率债不利，债券供需变化等也会对债市产生阶段性压制。

海通姜超表示，短期来看，债市在经历大幅上涨之后，短期利率债性价比下降，市场将进入震荡休整，建议多看少动，等待机会。

截至今年3月上旬，新发信用债规模将近1.85万亿，已超过去年一季度发行总规模，发行量明显增加。

中诚信国际董事长闫衍接受21世纪经济报道专访时预计，2019年信用债发行将进一步增加。

“一方面考虑到2019年信用债到期压力仍较大，企业再融资需求将有所上升，并且债券融资成本较2018年已有明显回落，预计这部分再融资需求将得到释放；另一方面，从供给角度看，在政策持续支持民营企业融资及城投企业后续合理融资的情况下，企业融资难度将进一步降低，有助于推动信用债发行的升温。”

他同时强调，在债务绝对水平仍然较高、政策重点在稳杠杆的情况下，信用债发行的主要驱动力以满足再融资需求、避免出现债务接续风险为主。“在整体信用风险可控的背景下，发生大面积违约的可能性较低，预计2019年信用债发行规模约在11万亿-12万亿之间。”

但行业内部的信用分化，值得关注。

闫衍称，2019年城投行业、产业类行业各自内部的信用分化仍将加剧，个别发行人的违约风险将陆续暴露。

具体表现为三个类型：一是财政实力较差、重要性较低的城投企业。目前对于城投企业的融资支持仍是在防风险框架下的有条件放松，更多体现在承担公益性较强且重要性较高的在建项目的城投企业，地位实力较差的城投企业融资或受限。

二是短期债务到期压力大、财务指标表现差的民营企业。在投资者对民企信心不足、风险偏好整体不高的情况下，市场资金主要流入信用资质相对优良的企业。

三是房地产行业企业。从主要财务指标表现来看，房地产行业中多数发行人面临短期债务集中到期压力加大、筹资现金流入下降的再融资风险。尤其是行业内融资能力相对较低、抗风险能力较弱的中小型房地产企业，暴露违约风险的可能性更大。