广义流动性视角 美国债务狂潮又将引爆流动性危机？

狭义流动性的问题解决了，广义流动性如何呢？

广义流动性可以理解成资产转换成现金的规模和便捷程度，可以是出售资产套现金，或者抵押资产融入现金。

如果采用广义流动性的视角，财政部发债的“长短”就至关重要了。短期国债如T-bill对于银行或投资者而言约等于现金存款。但是长期国债久期大，价格对利率变化更敏感，置换现金就不太方便了。

现在，财政部大量发行长债，将拉高整体市场的久期。如果投资者已经形成预期，认为今年长期美债的名义金额和久期都将大幅增加，预计未来价格下跌，他们就会相应地卖出长债，即“投资组合再平衡”。后果就是广义的流动性出现问题：长债很难大量置换出现金。

按照道理，相关的国债收益率应该已经上升。不过，长期美债收益率没有明显走高，是什么压低了收益率？答案是美联储的购买，以及对美联储进一步购买的预期，发挥了关键作用。如果投资者对“联储会买大量长债”的预期不够坚定，这就会触发投资组合再平衡。美联储此前曾试图压低10年期国债收益，两次展开大规模购债计划，但过程中由于预期管理不足，曾出现10年期国债收益率上涨的现象。

目前而言，长债收益率上涨相对温和。这得益于美联储此前购买长债的速度和规模，稳定了市场对国债供给的预期（图1）。当下美联储持有4万亿美国国债，其中接近3.5万亿是中长期的Notes和Bonds。