狭义流动性视角 美国债务狂潮又将引爆流动性危机？

政府发债抽走货币市场的流动性，这不是危言耸听。最近一次就发生在去年9月：企业缴税和政府新债结算同时进行，引爆货币市场流动性危机，抵押隔夜融资利率曾跳涨到5.25%（图1）。

智堡曾对此现象做过详细介绍：了解近期短期利率的波动；纽约联储主席：回购市场动荡是重要一课。 毋容置疑，流动性危机对金融资产价格和市场稳定的打击是毁灭性的。眼下正值美国财政部大举发债，类似的流动性危机是否会出现？ 首先对流动性的定义分狭义与广义。狭义流动性简单来说，就是银行或私人部门是否有足够的“意愿”和“余额”，用美联储准备金账户里的资金来进行结算。在这里，准备金账户的余额越多，流动性就越充足。 狭义范围内，财政发债抽走流动性的原理如图2所示。

财政部向银行部门发行债务后，所得资金会存在美联储的“财政部一般账户”（TGA）之中。但这笔资金已不在银行体系和公众部门之间流通。这就是狭义上的流动性降低。 当然，财政部门开始支出的话，TGA账户的资金开始流向银行和公众部门，流动性就回来了。可财政部门花钱的速度不会那么快，事实上，财政部认为目前经济形势不明朗“现金支出和回流有很大不确定性，需要维持更高TGA余额”。 目前财政部的TGA余额有1.2万亿左右，而过去5-6年的平均水平只有2500亿（图3）。

面对这个巨大的流动性缺口，美联储扩表购债就至关重要。这弥补了TGA从准备金账户抽走的流动性。目前联储负债端的准备金余额增长至将近3万亿美元（图4）。说明联储扩表的速度快过了财政发债的速度。（图：摩根士丹利）