美联储央行货币互换成效几何?

2020年3月初至3月中旬，新冠病毒大流行引发了金融市场的极度动荡，海外美元融资市场严重中断。外汇互换基差 （FX swap basis spread） 是反映美元融资市场状况的重要指标。基差指的是国际机构在外汇互换市场上为获得美元而支付的溢价。

图1显示了基差的大幅扩大，表明3月中旬短期和长期互换交易都受到了严重影响。 有鉴于此，美联储与外国央行进行了一系列协调行动。首先，对于五家已建立常备互换额度 （SSCBs） 的央行——加拿大央行、英国央行、欧洲央行、日本央行和瑞士央行，美联储降低了互换的资金成本，并在现有的短期 （7天） 互换协议上增加了长期 （84天） 互换协议，此外短期互换的频率也从每周一次增加到每天一次。其次，美联储还与另外9家央行建立了临时货币互换额度 （TSCBs）。最后，美联储还为外国和国际货币当局建立了一个新的临时回购工具 （FIMA repo），FIMA账户持有人可以暂时将其持有的美国国债换成美元，然后再向其辖区内的机构提供美元流动性。 美联储政策宣布带来的影响有多少呢？

与其他货币相比，那些与SSCBs和TSCBs直接相关货币的外汇互换基差在公告日及之后 （图2，3月15/19日） 并没有显著收窄。相比之下，宣布将短期互换的频率从每周一次增加到每天一次 （图2，3月20日），则显著降低了与SSCBs直接相关货币外汇互换基差的扩大速度。在控制了股票市场波动的影响后，研究者发现只有每天一次的短期货币互换结算改善了1周期限的外汇互换基差状况。但1周和84天期限的业务结算本身与整体市场功能的显著改善并无关联，因为银行仅将部分通过互换获得的长期流动性导出了银行体系之外。

在全球美元融资市场处于压力高峰时期，货币互换额度是帮助改善市场状况和扩大获得美元流动性渠道的一个重要因素。尽管采取了这些行动，但较长期的外汇互换基差在调整实施后仍在相对高位保持了一段时间。原因可能是，外国银行在向本国央行借入美元后，主要以满足自身的融资需求——包括其美国分支机构的融资需求，以及出于防范目的为主。也有可能是外国银行没有在其本国辖区向美元借款人提供足够的贷款。事实上，市场参与者在4月初指出，与美国银行类似，外资银行不愿提供美元中介，特别是短期融资，因为疫情持续时间存在不确定性。