东亚区域货币合作：挑战、机遇与政策建议

中日协同推进货币合作的机制有待完善。中国和日本同为地区举足轻重的大国，对东亚货币合作有重要影响。中日的战略竞争与分歧一直存在。例如，2010年，中日在AMRO首任领导人问题上争执不下，最后决定两国共同分享首任主任的一半任期；2017年，两国在提高CMIM与IMF贷款脱钩比例问题上产生分歧，导致该问题再次被搁置。

三、东亚货币合作仍有重大发展机遇

全球化变局蕴藏着东亚货币合作的新机遇：

一是区域经济一体化提升货币合作潜力。东盟10+3地区经济发展水平形成梯度差异，产业结构互补性强，开展垂直和水平价值链分工合作均有较大空间。据亚洲开发银行统计，2018年，亚洲区域内国际贸易规模占到总体国际贸易规模的57.5%（欧盟为64%），区域内FDI流量占FDI总流量的48.2%，区域内股票证券投资流入占比为16%，债券类证券投资流入占比26%，提升空间巨大。2019年11月，区域全面经济伙伴关系协定（RCEP）结束所有文本谈判，覆盖整个东亚地区的现代、全面、高质量自由贸易协定有望达成，将为东亚区域货币合作奠定基础。

二是中国扩大金融开放激发货币合作需求。以往东亚地区跨境投融资依赖于美元等区外货币进行，需要向美国缴纳铸币税，企业跨境资产负债摆布也受到美元汇率波动较大影响。如果能够采用东亚区域内国家货币进行跨境投融资，将有利于减少区域内铸币税损失，降低有关国家货币错配风险，提升区域内整体福利水平。近年来，中国金融市场对外开放速度加快，截至2019年末外资持有中国股票、债券规模分别达2.1万亿元和2.26万亿元，较2018年底持仓增幅分别达82%和32%。同时，中国企业继续“走出去”，“一带一路”倡议加快推进。随着东亚各国与中国相互持有金融资产规模加大，东亚各国央行间签订货币互换协议、稳定汇率等相关需求将会增加。

三是人民币国际化为区域货币合作增添动力。在东亚区域内，有望担当国际贸易投资工具的本地货币就是日元和人民币。其中，日元已是重要的国际货币，但是受限于日本的国际政治地位，加上经济长期疲软，其进一步提升国际化水平的潜力有限。中国经济正在迈向高质量发展，经济增速在全球主要经济体中居于前列，对东亚区域经济的辐射能力还在增加，人民币有望在东亚区域货币合作中发挥更加重要作用。

四是柬老缅越四国对区域金融安全网有较大现实需求。在东盟国家中，柬埔寨、老挝、缅甸、越南四个最后加入的国家，因发展程度相对落后往往被归为一类（按英文首字母简称CLMV）。CLMV经济体量小，容易受到外部经济环境变化、自然灾害等负面因素冲击，造成经济较大波动，加上自身金融监管与风险管理能力不足、公司治理机制不完善，经济金融脆弱性往往较高，对应急金融救助安排存在更大的现实需求。外汇储备方面，相比于区域内其他国家，CLMV外汇储备规模较小，低于国际上认可的需满足3个月进口的充足性水平。双边货币互换方面，CLMV受限于自身金融开放水平，没有与区域内大国签署货币互换协议。在区域金融安全救助方面，更多依赖于多边救助机制，倾向于加强区域金融安全网络建设。

四、政策建议

一是基于实体经济发展需要务实推动货币合作。现实约束决定东亚货币合作只能先着眼于提升经济金融一体化水平，构建主导货币或形成单一货币区等宜作为远期目标。区域货币合作应从服务实体经济出发，促进跨境贸易投资便利化。按照市场驱动和商业化原则，支持跨境贸易投资中使用双边本币进行计价结算。根据贸易投资实际需要，推动双边本币直接挂牌交易，丰富市场主体，活跃市场交易。扩大双边货币互换签署的覆盖面和资金规模，促进区域贸易投资发展。

二是增强清迈倡议多边化的危机救助功能。扩大CMIM东亚外汇储备库的规模，推动CMIM增资。探索在CMIM中以本币出资，使人民币在亚洲国家危机应对过程中发挥更大作用。探索提高与IMF贷款脱钩部分的比例。继续开展危机救助演练，完善操作指南，增强危机救助能力，提升区域金融安全网络建设水平。提高ARMO在宏观经济金融形势和风险监测、危机救助、执行监督等方面的能力。

三是创造中日协同推动区域货币合作的有利条件。应用历史的眼光看待中日两国在东亚货币合作中的角色定位，从战略高度完善中日金融合作一揽子框架。在策略上，可以从离岸债券市场、金融中心建设等领域入手与日本深化务实合作，扩大双方利益交汇点，在已有合作机制上加强沟通协调，形成中日协同推动东亚货币合作向前发展的格局。

四是完善人民币在东亚地区使用的激励机制。基于国际贸易和投资的实际需要，推动人民币区域化，再从区域化到国际化，是未来人民币国际化发展的可行路径。要鼓励国内企业用人民币在东亚地区开展对外投资，欢迎东亚地区各国使用人民币进口中国商品和服务，在金融市场对外开放过程中扩大人民币使用，吸引各国用人民币投资境内金融市场，建立基于实体经济需要的人民币回流机制。支持东亚国家央行在外汇储备中持有人民币资产。完善人民币在东亚各国的支付清算基础设施和清算安排，便利有关国家货币与人民币之间的兑换和清算。

作者：赵雪情，中国人民大学国际货币研究所；谢峰，中国银行研究院