被认为是欧洲债务泡沫的元凶 欧元说我比窦娥还冤

北京时间2月2日，今年是欧元诞生20周年，它非但没有被庆祝，反而被指责为欧元区许多弊病的罪魁祸首。

然而，金融博客零对冲指出，欧洲央行、各国央行和政界人士的货币和政策失误不能归咎于欧元。它只是一种法定货币，和其他所有货币一样。所有法定货币作为一种交换媒介的作用都源于其使用者对它的信任。但与各自管辖区内的其他货币不同，欧元已成为欧盟货币和经济失败的护身符。

欧元的诞生

要把许多现有货币换成一种全新的货币，用户必须接受将旧货币的购买力转移到新货币的事实。这不会是必然的，最大的阻力将来自德国人民。德国人习惯储蓄，因此在新的货币和货币体系中冒着存款安全的风险。德国央行强势人物的出现让他们感到放心，他们的任务是保护德国马克的特性不受弱势的影响，而这些弱势几乎肯定会从通胀更严重的货币转移到新的欧元上。

在德国央行的密切关注下，欧洲央行在法兰克福成立，这在一定程度上缓解了这些担忧。其他国家同意的理由是，它带来的货币稳定性比它们各自的货币提供的稳定性更高，并降低了跨境交易成本。以正式通胀货币计价的借款人也乐于看到利率下降的前景。

从一开始就很明显，新的综合性欧元需要新的规则，而正是在这里，欧元体系从一开始就失败了。在《马斯特里赫特协议》（MaaSTricht Agreement）中理智地设定了欧元的参数后，政治考量开始占上风。就政客们而言，欧元存在的理由是推进欧洲一体化，让各国加入新的欧元区变得比遵守条款更为重要。

这些条件是在1992年2月《马斯特里赫特条约》中确定的，该条约是由已经存在的欧洲共同体的12个成员签署的。要获得欧元区成员国的资格，通货膨胀率不得超过通涨率最低三个成员国平均值的的1.5%，财政赤字不得超过GDP的3%，政府总债务与GDP之比不得超过60%，遵循至少两年的汇率机制规定且不贬值，长期利率不得超过通胀率最低的三个成员国通胀率的2%。

这是明智的做法，但随后被《马斯特里赫特条约》签署国忽视了。只有卢森堡完全符合《马斯特里赫特条约》的成员资格。

甚至欧盟的支柱德国也失败了。1996年它的预算赤字是GDP的4%。法国则从5%下降到4%。希腊的预算赤字经过一些非常“有创意”的计算后显示为8%，而意大利的预算赤字一定得到了教皇的保佑，因为它奇迹般地从8%降到了4%。

1996年，德国政府债务占GDP的比例刚刚超过《马斯特里赫特条约》规定的60%的标准，令人尴尬。比利时为130%，意大利为124%，至于希腊，有报道称仅为110%（什么债务？我们没有看到债务！）。

在最初签署《马斯特里赫特条约》的国家中，只有法国和英国勉强满足了这一条件。

尽管如此，马斯特里赫特条约的12个签署国中还是有10个国家在1999年采用了欧元，并在2002年将其作为流通货币。而希腊明显不符合要求，因此它的加入被推迟了两年。

利率的中间道路

在雷曼兄弟危机之前，在共同货币政策的支持下，各国利率一直向德国靠拢。欧洲央行的利率政策必然是一种妥协。一方面是储蓄率稳定的经济体以前享受的低利率。它们是德国、卢森堡、芬兰、荷兰和奥地利。

另一端则是坏男孩：尤其是希腊和意大利。1992年签署《马斯特里赫特条约》时，希腊的隔夜拆借利率为28%。到1996年，当委员会发布第一份趋同报告时，这一比例下降到12.8%。当希腊在2001年加入欧元区时，这个数字已经下降到3.3%。意大利3个月银行同业拆息从13%跌至9%，随后又跌至3.4%。

欧洲央行并没有因为草率地假设储蓄率会拖累消费而得到帮助。原本作为信贷扩张而非真正储蓄的资本，流向了债券收益率较高的国家，起初是涓涓细流，但随着人们越来越相信欧元下的货币统一会持续下去，资本的数量也在不断增加。在这种情况下，投资者相信，投资意大利和西班牙债券与投资德国和法国债券一样安全，但投资后者的回报更低。

资本流入这些急需储蓄的国家，推高了这些国家的资产价格和GDP。信贷资本流入银行的越多，资产价格和GDP受益就越多。这意味着，根据不断改善的统计数据，欧元被认为是一个巨大的成功，帮助地中海国家摆脱了贫困。现实情况是，资本流动最终导致了不当投资和政府的挥霍。没有人想要抱怨，德国财经界人士的声音也被旁人淹没了。那些人指出，德国对高支出的欧元区成员国出口不断增长。

金融泡沫和今天危机的种子

通过这种方式，欧洲央行的货币政策推动了局部信贷周期，尤其是对欧猪四国（葡萄牙、意大利、希腊和西班牙）和爱尔兰的信贷周期。资产繁荣变成了泡沫，最终在雷曼危机之后破灭。当时，欧盟货币体系背负着数万亿欧元永远无法偿还的债务，欧猪四国突然发现无法从市场获得更多资金。利率趋同正在逆转。此外，整个欧元区银行体系都面临崩溃的威胁，这种情况在极端信贷泡沫破裂时经常发生。

成员国没有现实的选择，只能救助银行，而公共部门的借贷在欧盟、欧洲央行和国际货币基金组织的资助下飙升。2009年末，希腊政府被迫承认多年来在预算赤字问题上撒了谎，最终承认今年的赤字远高于此前披露的水平，这使得希腊危机进一步恶化。希腊2009年的预算赤字从7.5%左右翻了一番，达到15.1%。债券收益率的上升意味着，希腊无法继续为其赤字融资，无法对现有债务进行展期，资金也无法逃到本应更安全的欧元区司法管辖区。

希腊危机很可能成为下一轮危机（尤其是意大利危机）爆发前的一个有益前奏。

但不要责怪欧元本身。当我们将这些弊病归咎于欧元时，我们是在让那些只把欧元视为实现其宏伟目标的垫脚石的政客和央行行长们摆脱困境。